小天鹅A:一季报利润再超预期,步入量价齐升新阶段

公司一季报利润增速超预期。公司一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现归母净利润5.11亿元,同比增长28.66%,扣非归母净利润5.02亿元,同比增长26.93%,对应EPS0.81元/股,一季报利润增速再超预期。

    从过去的“份额提升”走向未来“量价齐升”。1)量价分拆看,一季度均价提升加速。

    产业在线披露公司1-2月洗衣机销量268万台(+9.47%),小天鹅和美的品牌洗衣机Q1线下均价分别上涨16%和19%,线上均价提升幅度在20%左右。公司战略上有所调整,更注重增长质量,从“市场份额提升”进入“量价齐升”阶段。2)分渠道看,云观咨询披露小天鹅和美的品牌Q1天猫线上销售额同比增长25%和28%,预计公司一季度线上增速有所放缓(20-30%区间),主要是线上主动调整结构,产品均价提升较快;线下增速有所提升。3)分内外销来看,公司1-2月内销220万台,同比增长18.28%,出口48万台,同比下滑18.52%,预计公司Q1外销收入增速所放缓,短期受人民币汇率升值影响,同时出货节奏略放缓,预计Q2出口迎来回暖,2018年公司整体收入增速预计维持20%。

    高端化战略助力盈利能力提升。公司一季度毛利率27.26%,同比提升1.57个pcts、环比提升3个pcts,产品高端化战略逐渐发力,滚筒比重进一步提升,线下比弗利高端品牌比重增加、线上主动优化产品结构,公司进入更有质量的增长阶段。费用方面,公司期间费用率同比回落0.54个pct,主要是销售费用率和财务费用率分别同比回落0.08和0.7个pct,公司净利率同比提升0.65个pct达8.36%。在滚筒替代波轮、大容量和洗干一体机比重提升的趋势下,预计公司18年利润端增长将好于收入端,预计全年增速在25%以上。

    经营质量高,未来内销份额仍有提升空间,外销加大全球经营。1)一季度经营质量高:公司一季度末预收账款9.78亿,相比2017年同期16.62亿元有所下降,主要原因是公司现金流充裕,继续扶持上下游公司发展,预收政策较为宽松;存货9.4亿元,同比下降24%;经营活动现金流量同比大幅改善。2)销量增长仍有空间:公司内销市场份额仍有提升空间,中怡康数据显示零售量占比在2%以下的品牌还有15%左右,随着农村进入更新周期(家电下乡满十年)、预计公司凭借优秀的产品、广泛的品牌影响力和深厚的渠道布局,市场占有率仍将继续提升;外销方面市场格局仍然较为分散(CR2不到30%,远低于空调内销市场集中度),母公司美的集团收购东芝白电业务后,公司有望借船出海,提高自有品牌比例。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2018年-2020年每股收益预测为2.98元、3.63元和4.37元,对应的动态市盈率分别为22倍、18倍和15倍,维持“买入”投资评级。