中际旭创:战略战术皆优,一起成长一起飞

数通市场需求打破周期属性,远未见行业天花板。本篇报告从全球光模块行业入手分析,研究16年以来数通光模块业务占比较高的FNSR、OCLR、AAOI近两年营业利润持续高增,行业得益于迅速扩张的数据中心建设,数通市场需求打破周期属性。随着云计算、大数据等技术推动,北美大型数据中心迎来建设高峰,数通市场开启全新业态,驱动光模块需求高增。中际旭创作为数通光模块龙头,直接受益于行业高景气。

    我们认为公司是战略与战术皆优的光模块龙头:

    战术层面,技术领先、即时量产、质量保障,打造了公司核心竞争力。40G产品起,公司与海外客户及上游供应商形成良好合作关系。通过与海外光模块企业财务数据对比验证,发现公司强大成本优势:公司营业收入跻身光模块全球市场前列,与数通光模块领域最直接的竞争对手AAOI基本持平;同时费用率控制出色,平均低于海外龙头厂商约10个百分点;在税收优惠和政府支持上同样具有极强优势;公司销售利润率位于行业领先水平。

    战略层面,公司发觉并成功把握数据中心市场巨大机会。公司2012年起专注40G光模块产品,从而能够在数通市场高速光模块产品需求起飞之时踏对技术更新的步点,以绝对的封装和研发技术优势进入市场。对比华为历史,我们认为,以低成本高质量服务优势抢占市场是发展必要过程,扎实的资本积累是高研发投入的前提。可以预期,公司在获得市场认可,完成资本和品牌积累后,将进一步加强核心技术优势,进入上游的器件研产环节。

    公司400G和5G光模块将继续保持技术领先和成本优势。未来5G无线网络的25G/50G/100G光模块将得到大规模应用,公司的技术积累和价格优势将充分享受5G需求增长的红利。

    首次覆盖给予“买入”评级。公司的技术积累和价格优势将充分享受需求增长的红利,有望成为数通和电信领域双龙头。行业景气度以及业绩高成长性,应给公司带来更高估值溢价。预测公司19/20年净利润同比增速均超过45%,给予公司2018年45倍估值,采用18年备考利润计算目标市值441亿元。