我武生物:业绩超预期,高成长趋势较为确定

事件:4月24日公司发布2018年一季报:公司实现营业收入1.07亿元,同比增长31.86%,归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长35.98%,归属于上市公司股东的扣非后净利润0.49亿元,同比增长33.02%。

    点评:

    收入、利润增速超预期,持续较高水平增长得到确认。一季度公司实现营收1.07亿元,同比增长31.86%,净利润增速达到35.98%,扣非净利润增速33.02%,均超出市场预期。一季度收入增速超过去年全年24%收入增速以及去年一季度17%的收入增速,高增长趋势得到确定。我们认为这种增长能够持续:从行业角度看,临床医生发表的粉尘螨滴剂治疗过敏性鼻炎论文数量增速回升表明医生对于粉尘螨滴剂的接受度不断提高,患者粘性不断提高(从产品招标价格略下降但单只产品均价维持不变,表明高浓度产品占比在提升,这一数据可证明患者粘性提高),从公司销售角度看,有明显的销售变化:一方面,公司不断加大对于覆盖医院的科室拓展力度,另一方面,公司教育医生首次开药用量在3个月以上,以提高患者治疗效果,提升产品在患者中的口碑。以上行业及公司销售的变化,推动公司将大概率维持高增长态势。

    费用控制较为合理,经营性现金流健康。公司近三年销售费用率不断下降,由2016年Q1的38%下降至2018年Q1的31%,人均产出不断提高。管理费用和财务费用基本稳定,费用控制较为合理。同时,公司经营性现金流同比增长49%,处于非常健康的状态。

    在研产品进展顺利,9项点刺诊断试剂盒上市有望推动公司进入新一轮高速发展期。公司目前在研产品包括黄花蒿粉滴剂(III期)、粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症(III期)、尘螨合剂(II期)、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒(生产现场检查)、黄花蒿粉等9项点刺诊断试剂盒(筹备I期临床)以及丝素蛋白保湿止痒敷料(临床前研究),目前在研产品进展顺利,预计黄花蒿粉滴剂于今年年底申报生产,同时预计2020年左右上市的9项点刺诊断试剂盒将明显拉动公司业绩增速(诊断可降低药占比,同时医生将给检出粉尘螨过敏的患者推荐粉尘螨滴剂,两方面带动产品销售),预计公司将进入新一轮高速发展期。

    我们预计公司2018-2020年销售收入分别为4.89亿元、6.28亿元、8.21亿元,同比分别增长27%、28%、31%;归母净利润分别为2.38亿元、3.02亿元、3.81亿元,同比分别增长28%、27%、26%;公司2018-2020年EPS分别为1.47元、1.87元、2.36元。对应2018-2020年PE分别为为38X,30X和24X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢 于预期