京新药业17年报和18年一季报点评:巨烽风险释放,主力品种持续较快增长

事件:

    1)公司发布17年年报:实现营收22.20亿、归母净利润2.64亿、扣非净利润0.42亿,追溯调整口径下,分别同比增长18.32%、32.35%和-76.69%;实现EPS0.39元,主业符合预期。

    2)公司发布18年一季报:实现营收6.44亿、归母净利润0.88亿、扣非净利润0.78亿,分别同比增长34.53%、19.54%和22.49%,略低于预期。

    点评:

    营销改革效果显现,主业逐季改善,主力品种持续较快增长。公司收入端总体呈逐季改善趋势,17年Q1-4和18年Q1收入增速分别为14.6%、9.5%、19.4%、28.2%和34.5%。我们认为主要受益于16年进行营销改革,及部分低开转高开。17年六大主力产品销售增长超30%:瑞舒伐他汀销售超5亿,增速近25%;康复新液销售超2亿元,增速约30%;地衣芽孢杆菌和舍曲林销售均近亿元;匹伐他汀销售近5000万元,进入“新中标+新医保”放量周期;左乙拉西坦销售上千万。

    巨烽风险释放,员工持股计划+大股东增持彰显信心。巨烽17年利润4185万,未完成业绩承诺,计提1.57亿商誉减值。同时,业绩承诺人补偿上市公司2.23亿,因该项补偿计入非经常性损益,所以17年扣非净利润下滑。承诺期后的第一个季度,巨烽经营压力较大,同比下滑,所以18年一季报略低于预期。我们认为巨烽业绩后续将恢复稳定增长,风险已充分释放。公司将进行规模在1亿到3.3亿的回购,用于后续员工持股计划,该计划将有助于提高人员稳定性,打消市场疑虑。公司于1月23日公告实际控制人吕钢先生计划在未来12个月内增持不超过736万股,彰显未来发展信心。

    盈利预测与估值:公司主业呈逐季向好趋势,因子公司巨烽业绩低于预期,我们微幅下调18、19年EPS为0.45、0.56元(原为0.47、0.60元),新增预测2020年EPS为0.71元,分别同比增长25%、26%、26%,当前股价对应18年25倍,维持“买入”评级。

    风险提示:一致性评价配套政策落地进度低于预期;药品降价超预期。