双汇发展18年一季报点评:屠宰量利双升,肉制品效果渐显

事项:双汇发布18年一季报,1Q18实现营收119.9亿,同比-1.8%;归母净利10.6亿元,同比+21.1%;扣非净利10.1亿,同比增23.4%,每股收益0.32元。

    投资要点

    1Q18业绩超预期。1Q18利润增21.1%,源于毛利率同比增2.7pct,其中屠宰业务贡献较多。屠宰加速放量,盈利大幅增长。1Q18猪价同比下跌,继续推动屠宰放量,1Q18屠宰量392万头,同比增35.1%;屠宰内部转用增加,生鲜肉外销量约37万吨,同比增约6%;猪价跌幅较大(1Q18全国猪肉平均价格下降约14%),导致屠宰收入下降8.9%,但放量后产能利用率提升,头均盈利提升约65.5%,推动屠宰部门盈利大增124%。展望2018,猪价仍处下行周期,利好屠宰事业部销量与利润双升。预计18年屠宰量20%增长至1700头,头均利润50%增长至53.4元,屠宰部门利润约9.1亿,同比增49%。

    肉制品销量提速,利润改善尚未完全体现。估计1Q18肉制品销量约38万吨,同比增6%;结构升级均价提升,带动部门收入增7.4%,增速加快主因在于:一是春节时间错配,1Q18承担大部分春节销量;二是管理层换帅,营销改革效果渐显。肉制品吨利同比增约5%,部门盈利增约11.2%。在猪价大幅下降背景下,利润表现并不明显,猜测主因:一是猪价先降、肉价后降,去库存成本较高;二是其他成本如鸡、包材等价格上涨;三是进口肉用量减少。往全年展望,双汇“稳高温上低温”结构调整,新品推广+扩建渠道,估计肉制品销量将保持个位数增长;猪价下行利于利润释放,预计18年肉制品收入增速0%-5%,利润增速5%-10%。

    屠宰上规模、肉制品调结构,公司改善可期。18年屠宰业务要加快网络建设,通过采购、规模、品牌优势,强化竞争实力,做大屠宰产业。肉制品方面:一是加快技术变革、加大研发投入,;二是加强新品宣传,通过专业策化,利用互联网、大数据等方式进行营推广。1Q18肉制品销量6%增长已经显示部分改革效果,期待全年肉制品销量能有更好表现。

    盈利预测与投资建议:根据一季度情况略上调全年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.51、1.69、1.85元,同比增15%、12%、10%,最新PE为17、15、14倍。预计双汇18年营收平稳增长,猪价下行业绩持续改善。目前估值在食品饮料板块中处于偏低水平。且双汇龙头优势明显,股息收益率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。