京新药业:商誉减值拖累扣非净利润,核心品种快速增长

事件。近日,公司公告了2017年财报。

    商誉减值拖累扣非归母净利润。2017年,公司实现营业收入22.19亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长32.35%;实现扣非归母净利润4193万元,同比下降76.69%。公司扣非归母净利润大幅下降主要是因为控股子公司深圳市巨烽显示科技有限公司业绩未达承诺(2015-2017年业绩承诺完成比例分别为75.76%、67.20%和64.37%),计提了1.57亿商誉减值准备;同时获得2.23亿元业绩补偿收入,计入当期非经常性损益。

    成品药业务快速增长,核心品种表现靓眼。2017年,公司成品药实现销售收入11.42亿元,同比增长23%。公司持续推进核心大品种培育和营销力提升,积极践行了做大成品药战略,已构建涵盖心血管系统、消化系统、精神神经系统三大用药领域的多维度、多层次的产品梯队和发展格局。重点产品继续保持较快增长趋势,瑞舒伐他汀钙片销售超5亿元,康复新销售超2亿元,地衣芽孢杆菌活菌胶囊销售近亿元,盐酸舍曲林片/分散片销售近亿元,匹伐他汀钙分散片销售近5000万元,左乙拉西坦片销售上千万,六大重点产品销售增长超30%。

    原料药业务保持稳定增长。2017年,公司原料药实现收入6.47亿元,同比增长8%。公司左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星等原料药占据市场主要份额,是国内主要喹诺酮类原料药生产企业之一。公司以“强技术、拓高端”为指引方针,持续改进在产品工艺技术,积极研发新产品,积极培育瑞舒伐、匹伐等特色原料药,有序推进原料药的转型升级。

    医疗器械业务不及预期。子公司深圳巨烽专注于医疗影像显示的研发与创新,ODM定制产品服务于西门子、东软、迈瑞等全球一流医疗器械厂商,同时为医院提供医疗影像综合显示解决方案。2017年,深圳巨烽实现收入3.98亿元,同比增长24%,实现扣非归公司净利润4895万元,同比增长24.51%,三年业绩对赌未达承诺。2018年,公司全面掌控深圳巨烽运营,公司将立足医用显示领域,加大新产品的研发,提升公司产品厚度,不断提高医疗设备商海外产品市场中配套显示器的市场份额,努力提升国内医院终端市场占有率,努力实现从产品到解决方案的转型,同时积极拓展人机界面新领域。

    加大研发投入,核心品种通过一致性评价。2017年,公司研发投入1.64亿元,同比增长48.94%,占收入比为7.40%,高于行业水平。2017年,公司研发项目立项10项,取得3个生产批件、2个临床批件,完成3个品种4个规格的一致性评价申报,其中瑞舒伐他汀钙片于2018年2月通过一致性评价审评,取得补充申请批件。

    盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.53、0.63元,对应目前股价PE分别为25.78、21.22、17.74倍。公司核心制剂品种保持快速增长,一致性评价进度处于国内领先地位,有望享受政策红利进一步扩大市场份额,同时公司二线品种后续增长值得期待,看好公司成长潜力。参考行业平均估值水平,给予公司2018年30-32倍PE,合理区间为13.20-14.08元,维持“推荐”评级。

    风险提示:药品价格下降风险;核心品种销售不及预期。