国药一致:增速略低于预期,药店龙头长期前景光明

公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入102.57亿元,同比增长0.33%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长7.40%;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长5.06%。公司整体业绩略低于预期。

    投资要点:

    毛利率持续提升,销售费用有所增长。

    18年Q1公司整体毛利率为10.90%(+0.49pct),对比17年全年也有所提升,预计主要是公司分销业务结构变化所致,随着高毛利率的医院纯销业务的不断扩张,其收入占比也逐步提升,带动整体分销业务毛利率上涨。Q1整体费用率为7.79%(+0.54pct),主要是销售费用的增长(+10.62%),销售费用率随之从5.37%提升至5.92%。一季度净利率3.05%,提升0.16pct。

    现金流受应收账款影响,工业投资收益增长将提速。

    公司18Q1经营活动净现金流为-8.65亿元,同比17Q1(-5.02亿元)减少72.16%,预计主要是受到下游客户回款影响,回款周期与上游采购周期出现错开,导致公司应收账款增速较快(+29.99%),而应收票据同比减少,存货情况良好。另一方面,公司18Q1投资收益为0.83亿元,同比增长16.38%,重回快速增长态势,预计主要是现代制药和致君制药增长贡献,18年其经营将走向正轨,预计下半年贡献的投资收益将加速增长。

    盈利预测。

    调整公司2018、2019和2020年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)为12.33、13.84和15.70亿元,对应EPS分别为2.88、3.23和3.67元。公司为稀缺批零一体化标的,两广分销业务受益于两票制行业整合趋势,国大药房全国布局,受益零售行业集中度提升与处方外流,维持推荐评级。