水星家纺:18Q1线下复苏提速,整体业绩表现符合预期

在行业集中度提升及需求复苏背景下,18Q1线下增速提升至20%+,线上淡季增速稳定,带动整体收入及净利润增幅分别达24.8%/24.6%。公司电商业务颇具特色,在二代老板率领下,凭借先发优势、高效运营和区隔管理等差异化运营,快速在一二线市场放量的同时,未对线下低线级市场构成冲击,且随着电商占比提升有效拉动综合毛利率的提升,预计18年电商业务仍有望保持30-40%的增长。线下业务尽管采用二级代理模式在低线级城市布局,精细化管控水平需要持续加强,但经过近几年调整,现阶段公司库存压力缓解,运营效率有所提升,鉴于18年两次订货会增长表现优于去年,伴随外延开店贡献,预计18年线下收入增速将快于17年。中长期看,公司定位中档家纺市场,凭借在低线级城市的渠道规模优势,将更受益于棚户改造等消费升级。目前公司市值72亿,对应18PE22X,估值不高,可给予18年25X估值,对应目标价31.00元,维持“强烈推荐-A”评级。