华东医药2018年一季报点评:稳健增长,研发投入持续加码

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    公司发布2018年一季报:实现收入78.4亿、归母净利润6.6亿、扣非净利润6.6亿,分别同比增长9.7%、21.2%、22.9%;实现EPS0.68元,业绩符合预期。

    点评:预计工业保持25%左右较高增长,医保新品快速放量。扣除母公司收入看,我们预计核心工业收入25%左右较快增长,相比于17年Q1有所加快。我们预计阿卡波糖受益于医保乙类升为甲类报销比例提升、分级诊疗、进口替代等,增速超30%;百令胶囊依靠科室拓展、基层市场、OTC端放量,保持稳健增长,预计15%左右;免疫抑制剂受益于医保限制消除继续加速,预计整体增速30%左右;医保新品吲哚咘吩和达托霉素快速放量,预计翻倍以上增长。

    商业受两票制影响仅小幅增长,宁波公司继续高增长。受浙江省17年Q4执行两票制影响,公司调拨业务继续受冲击,收入仅小幅增长,预计后续商业将逐渐改善。宁波公司玻尿酸代理业务仍保持50%以上高增长。

    研发投入继续加码,主动拥抱研发创新、国际化。公司继续加大研发投入,预计Q1研发投入增速超50%。近年来公司主动转型,积极拥抱研发创新和国际化,通过自主研发、集团内合作、海外引进等方式构建了丰富的研发管线,美国旧金山硅谷和波士顿两地的科研办事机构已开始运营,预计每年将有1-2个海外引进品种落地。目前,迈华替尼正进行2期临床,引进的DPP-4即将开展临床,GLP-1预计18年下半年申报临床。同时公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑即将通过ANDA审核,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在海外申请认证过程中。

    盈利预测与投资评级公司作为优质白马,主要品种稳健增长,医保新品开始放量;积极拥抱创新和国际化,通过自主研发、集团内合作、海外引进等方式构建了丰富的研发管线。我们维持预测18-20年EPS为2.26、2.80、3.45元,同比增长23%/24%/23%,当前股价对应18年30倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:核心品种增速低于预期;在研品种进度低于预期。