迎驾贡酒:中高端产品持续放量,收入重回双位数增长

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营业收入31.38亿元,同比增3.29%;归母净利润6.67亿元,同比减2.40%;扣非后归母净利润为6.43亿元,同比减1.84%;EPS为0.83元/股,同比减2.35%。单四季度,公司实现营收9.54亿,同增6.1%,实现归母净利润2.39亿,同比增14.06%。

    2018年一季度,公司实现营收11.30亿,同比增长11.87%,归母净利润3.24亿,同比增长12.46%。

    公司业绩环比改善明显,一季度收入重回双位数增长 根据公司披露的业绩来看,2017年Q4和2018年Q1,公司营收同比增速分别为6.1%和11.87%,再结合2017年前三季度增速,可以看到公司整体业绩改善趋势十分明显。我们认为,公司产品结构调整效果显现,尤其是以生态洞藏系列为主打的中高端产品增长迅速,对公司业绩拉动起到了显著的作用。2017年,公司酒类业务实现营收29.01亿,同比增长3.68%。其中中高档白酒(包括生态洞藏、生态年份、迎驾金星、迎驾银星等系列)实现营收17.08亿,同比增长12.11%,占比58.9%;而普通白酒实现营收11.93亿,同比减少6.4%,占比为41.1%。

    从市场来看,公司增长主要来自于安徽省内。2017年,安徽省内实现营收17.73亿,同比增长6.19%,占比为61%;省外实现营收11.29亿,同比减少0.04%,占比为39%。2018年一季度,省内实现营收7.43亿,占比进一步提升至70%,仍然是拉动公司业绩增长的源泉。

    销量下滑致2017年毛利率降低,2018年有望消除 2017年,公司销售毛利率为60.64%,同比降低1.13 pcts。一方面是由于包材、人工成本上升导致;另一方面,也和公司进行产品结构调整,白酒销量下滑,导致固定成本摊销增加有关。2017年,公司酒类销售量为43718.5千升,同比减7.41%,导致当期制造费用同比增长18.95%。2018年一季度,公司毛利率为65.41%,同比提升0.23 pcts,说明上述影响已经消除,公司全年毛利率有望维持平稳。

    2017年费用率略有提升,2018年一季度已有好转 由于新品宣传和推广所需,2017年公司加大了广告宣传投入,销售费用同比增长6.39%,导致销售费用率小幅提升0.37 pcts。2018 年一季度,随着公司营收增速加快,公司销售费用率反而同比降低了0.70 pcts。全年来看,生态洞藏尚处于推广期,公司费用投放仍会维持较高水平,但是随着营收增速恢复,整体费用率有望维持平稳。

    盈利预测与评级 公司是徽酒4 家上市酒企之一,近几年由于省内消费升级加速,公司低档白酒竞争压力有所加大。公司推出生态洞藏系列,广告宣传主打16 年(定价300 元以上),以此带动6 年、9 年、迎驾金星和银星等其他产品销售。目前来看,公司洞藏系列维持较快增长;2017 年由于低端产品持续调整,整体收入增长不高。未来随着低端产品调整结束,公司收入增速有望加快,2018 年一季度已有所体现。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.95/1.11/1.31 元,对于PE 分别为15.3/13.2/11.2,目标价18.5 元,维持“增持”评级。

    风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。