晶瑞股份:G5高纯试剂及光刻胶技术、验证和产能瓶颈逐个突破,公司迈入成长快车道

公司是国内领先的微电子化学品研发生产企业,近三年业绩稳步增长。公司生产超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品,应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大下游行业。受益于超净高纯试剂及锂电池粘接剂需求持续增长,公司近三年业绩稳步向上。2015-2017年营收和归母净利润CAGR 分别为29.5%/13.4%。2017年公司营收和归母净利润分别为5.35/0.36亿元,同比增长21.5%/6.7%。

    2018Q1苏州瑞红变为全资子公司,阳恒纳入合并报表范围,实现营业收入1.62亿元,同比增长45.9%,归母净利润929万元,同比增长43.2%。

    半导体行业产能向国内转移,平板显示厂商加码高世代线,下游需求快速增长,进口替代空间大。据SEMI 数据统计,2017-2020年全球将有62座晶圆厂完成新建,其中逾4成新厂在中国大陆,IC 制造产能正逐渐向中国大陆转移;国内主要平板显示厂商加码高世代LCD平板产线,预计2019年起放量增长;太阳能光伏电池稳定增长,市场空间大。三大产业对湿电子化学品、光刻胶需求旺盛,但国内技术储备相对不足,8寸以上晶圆所需超净高纯试剂、主要光刻胶均依赖进口,未来进口替代空间巨大。

    G5高纯试剂及光刻胶技术、验证和产能瓶颈逐个突破,公司迈入成长快车道。技术方面:

    公司双氧水已达到国际最高纯度G5水平,打破国际技术垄断,电子级硫酸引入日本三菱的电子级硫酸提纯技术,电子级氨水亦有技术储备,全资子公司苏州瑞红“i 线光刻胶产品开发及产业化”02专项顺利结题,实现量产。客户验证方面:G5双氧水已在华宏完成测试,即将进入中芯国际产线测试;i 线光刻胶已通过中芯国际上线测试,下半年开始有望陆续获得相关产品订单;产能方面:公司拟在成眉石化园区投资新建8.7万吨光电显示、半导体用新材料生产基地,电子级硫酸通过收购江苏阳恒化工保障原料供应,结合三菱化学技术,建设9万吨产能。公司技术、验证和产能瓶颈逐个突破,将迈入成长快车道。

    新能源车爆发增长提升锂电池需求,锂电池粘结剂增速可观。新能源车产量持续高速增长,是锂电池需求增长的主要动力。预计2017-2020年动力电池总需求复合增速将达45%,公司锂电池粘结剂品类不断丰富,有望继续保持高速增长。

    投资建议:公司G5高纯试剂及光刻胶技术、验证和产能瓶颈逐个突破,有望迈入成长快车道。G5级别双氧水打破国外垄断,已通过华虹宏力测试,即将进入中芯国际产线测试,下半年有望逐渐放量,电子级硫酸引入三菱化学技术,有望持续突破;光刻胶业务回暖,i 线光刻胶已通过中芯国际上线测试,锂电池粘结剂继续放量高增。首次覆盖,给予“增持”评级,预计2018-2020年归母公司净利润分别为0.65、0.86、1.10亿元,对应EPS 为0.74、0.97、1.25元,PE 为51X、39X、30X。

    风险提示:1.下游需求不及预期;2.产能扩建不及预期;3.原材料价格上涨;4.技术研发不及预期