宇通客车:Q1新能源销量高增长,Q2毛利率有望改善

事项: 公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入46.6亿元,同比增加20.4%;净利润2.9亿元,同比下降6.8%;扣非净利润2.7亿元(-4.5%);每股收益0.13元。

    平安观点:

    出口同比减少,叠加新能源延续4Q17价格体系,影响毛利率:公司一季度共销售客车9956台,同比增加3.2%,其中销售新能源大巴1903台,同比增加286.8%。1Q18公司的毛利率为22.7%,比17年同期下滑1.3个百分点,我们认为,毛利率下滑的主要原因有二:第一,1Q18出口客车销量为1207台,比17年同期下滑1058台,出口客车毛利率高于国内,出口销量下滑,影响了整体毛利率;第二,1Q18公司新能源客车延续4Q17的车型和价格体系(4Q17公司进行一定让利,新能源毛利率较之前有所降低),1Q18新能源的毛利率低于17年同期。

    二季度新能源销量有望大幅提升,预计全年出口过万:我们判断,二季度公司新能源销量有望大幅提高,规模效应将提升单车盈利能力,2Q18的毛利率有望环比改善。预计后续出口销量有望较快提升,全年出口客车可能突破1万台。

    过渡期后公司优势更加明显,市占率将快速提升:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的产品优势将更加明显,市占率有望加速提高;同时,在新的补贴标准下,预计公司将推出新的车型,价格体系和盈利能力有望改善。

    收到国家补贴,有望改善现金流:4月19日,公司收到2016年第二批国补58.6亿元,其中27.1亿元直接冲减应收账款,公司的现金流将得到大幅改善,同时有望降低借款及其产生的相关财务费用。1Q18财务费用

    为8512万元(+306.2%),财务费用率为1.83%,比17年同期增加1.29个百分点。

    盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,全年出口有望达到1万台。考虑到1H18年新能源客车盈利能力可能受到此前价格体系影响,调整对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.2元(原盈利预测为1.91元、2.02元和2.31元),维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量不及预期,客车行业整体承压;2)成本下降与终端提价不及预期:成本端,电池企业降价的速度和幅度低于预期,公司成本下降低于预期,客户端如果接受终端提价的情况不及预期,也会影响公司新能源车的盈利情况;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受到宏观经济等因素影响,公司出口业务不及预期,有可能会影响公司的整体销量和利润。