博世科:在手订单充裕,前瞻布局,攻守有道

业绩合乎预期,水污染治理业务和新兴业务有望持续放量

    2017年公司营收和归母净利润为14.7/1.5亿元,增长77%/134%。我们认为公司水污染治理业务和新兴业务有望持续放量,小幅上调盈利预测,预计18-19年EPS为0.85/1.25元(调整前为0.84/1.12元)。参考可比公司18年P/E平均数为21x,公司成长性优于可比公司,应享受一定溢价,给予18年22-23x P/E,对应目标价18.7-19.6元/股,维持“买入”评级。

    毛利率提升明显,在手订单充裕

    公司收入持续高增长,受益于毛利率提升,净利增速高于营收增速。收入增量来自水污染治理/土壤修复,实现收入9.6亿元(144%)/2.1亿元(41%)。2017年公司毛利率为28.9%(+1.7pct),毛利润增量主要由水污染治理业务贡献,2017年水污染治理/供水工程/土壤修复毛利率为30.2%/26.8%/22.5%(+2.4/+0.6/-9.0pct)。公司盈利质量好,扣非ROE达到10.7%(+5.3pct),受制于CAPEX增长较快等因素,公司负债率有所提升,剔除预收账款后资产负债率为66.3%(+11.3pct)。根据年报,目前在手订单121亿元,为2017年营收8.2倍,其中2017年新增订单97亿元,有力支撑未来业绩。

    可转债获证监会核准,有望缓解资金压力

    2018年4月公司公开发行4.3亿元可转换公司债券事项获得证监会核准,根据公司公告,此次募集资金将投向南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目。目前公司融资渠道包括三类:1)内生融资,根据公司年报,目前公司账面现金4.6亿;2)直接融资,目前可转债已获通过,考虑到6个月的有效期,年内有望再度充实账面现金4.3亿;3)间接融资,根据公告,目前公司正与银行洽谈授信,考虑到公司为广西第一家创业板上市公司,区域竞争力强,有望获得可观的银行授信。此外,公司目前在手的两个20亿级别项目皆采取与央企联合投标方式,公司融资压力显著减轻。

    技术立身+前瞻布局,未来发展可期

    公司技术实力雄厚,公司作为主要完成单位的“造纸与发酵典型废水资源 化和超低排放关键技术及应用”荣获国家科学技术进步奖二等奖,填补广西空白,2015年-2017年,公司研发费用在营收占比超过3%。目前,公司积极布局流域治理、乡镇水务及土壤修复等细分朝阳行业。根据公司年报,十三五期间我国重点流域水污染防治中央项目总投资约7000亿元,农村污水处理行业产值到2020年有望增至840亿元,我们认为公司在相关领域的技术积累有望伴随土十条、水十条等政策落地转化为公司业绩。

    小幅上调盈利预测,维持“买入”评级

    我们认为公司水污染治理业务将持续放量,新兴业务有望取得突破,预计18-19年EPS为0.85/1.25元(调整前为0.84/1.12元)。参考可比公司18年P/E平均数为21x,公司成长性优于可比公司,应享受一定溢价,给予18年22-23x P/E,对应目标价18.7-19.6元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:项目建设进度不及预期,毛利率下滑。