立讯精密:2017年为二次腾飞起点

事件

    立讯发布2017年报 年报与此前业绩快报一致。立讯2017年收入228亿,同比增长66%,净利润16.9亿,同比增长46%,扣非净利润14.4亿,同比增长34%。其中4季度单季收入89亿,净利润6.1亿,同比分别增长67%和28%。分配方案为10转3派0.6元。

    简评

    17年扩张加速,多业务线收获颇丰

    立讯全年研发投入约15亿,占收入比重为6.8%,研发人员大幅增加48%至5000人左右。资本开支为35亿,较16年大幅增加20亿。在研发和资本双轮驱动下,立讯维持转接头、Lightning、Type-C等传统连接器领域优势地位,并在多项新业务突破:1)苹果微电声收入约17亿且份额快速提升至15%左右;2)天线切入iPad/iPhone供应链;3)AirPods月产能爬坡至100万以上并逐步取代英华达份额等。

    应收周转向好,新项目前期投入致短期盈利和现金流压力,但有望逐渐好转

    立讯17年应收账款与票据合计增长48%,低于收入增速,反映全年回款较好。全年毛利率20%,净利率近8%,ROE为14%,经营现金流净额近2亿,均较往年有所下降,主要原因是新项目前期投入较大,尤其对Q4影响明显(包括AirPods增收20亿却不增利,微电声原材料短期未实现多元化采购等)。但我们判断经过必要的学习曲线之后,其盈利能力将持续回升。

    已开启从连接器专家向零组件全能管家的跨越

    凭借优秀的制造业基因以及多年深厚积累,2017-18年成为立讯多点开花、加速成长的时间窗口。展望18年,我们判断公司将在LCP天线、无线充电、AirPods等新领域占据主导地位,而马达、企业级通讯等亦有望放量。预计18-20年净利润为25/35/46亿,EPS为0.80/1.10/1.46元,目前对应PE为28/20/15x。公司长期逻辑清晰,确定性强,考虑年末估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价33元,维持买入!

    风险提示

    智能机销量波动,新品导入进度不达预期。