天齐锂业:锂业龙头再起飞

事件:天齐锂业今日发布了一季报。报告期,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长56.92%,环比增长10.53%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长62.70%,环比增长5.36%;公司实现扣非归母净利6.93亿元,同比增长71.70%。公司在一季度实现经营性现金流9.67亿元,同比增长46.58%。

    同时,公司预计,2018年上半年,公司实现归母净利润13-14.5亿,同比增长40.69%-56.93%。利润增长主要系射洪基地产量增加和江苏年度检修推迟导致产量较同期增加,使得锂化工品销量增加、收入与利润较同期增长。

    公司净利润的增长源自于:1)因射洪基地春检推迟,报告期,公司产销量增长;2)锂价同比增长,按亚洲金属网的报价,一季度,电池级碳酸锂的均价为15.64万元,去年同期为12.76万元,同比增长23%;与此同时公司锂精矿的价格也同比上涨。3)公司一季度毛利率创历史新高,达到73.67%,而去年4季度为71.12%,去年同期只有68.79%。4)公司费用管理进一步强化,一季度管理费用5453万元,管理费用率仅3.27%,低于去年同期的4.11%和2017年4季度的5.90%,显示出较强的规模经济效益。这些因素导致在财务费用上升与公允价值变动负收益的情况下,公司净利润的大幅增长。

    公司产销量有望稳步增长:展望上半年,两大锂盐生产基地的产量都在增加,公司销量增长。即便是在全年,我们预计随着公司射洪与张家港基地先后完成技改,金属锂产品放量,公司的销量有望达到4万吨LCE左右。而公司的澳洲一期、二期各2.4万吨氢氧化锂项目也料将分别在2018年、2019年底建成。随着遂宁2万吨碳酸锂项目的建成,公司在2020年的锂盐产能要达到10万吨LCE。

    优质锂矿、核心技术确保公司锂盐市场主导地位与成本优势。随着电池技术更迭和性能提升,下游需求方更加注重锂化工品的品质、供应链,及其稳定性;公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿;公司从事矿石提锂已有20余年,拥有矿石提锂的核心自主专利;产品的品质与供应的稳定性在行业内都居于一流,成本优势也非常明显。可以预见,即便是未来锂供给增加,公司仍将是锂盐供应市场的主导力量之一,与新进锂盐企业呈错位竞争态势。

    公司拟发行H股,推进国际化,满足公司业务发展的资本需求。结合公司业务发展的资本需求,此次公司发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权行使前)或公司股票上市地最低发行比例要求(两者中较高者),并授予国际承销商不超过上述发行的H股股数15%的超额配售选择权。募集的资金用于产能扩张、增强研发实力、境内外投资、现有债务偿还和补充运营资本。

    盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(未考虑H股摊薄),对应当前公司股价的PE水平为21倍和17倍。我们继续看好公司行业龙头地位、低成本优势和全球化布局,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,锂产品价格回落。