京新药业:主业快速增长,期待18年表现

17年主业快速增长,巨烽商誉计提影响扣非利润。公司公布17年年报,全年实现营业收入22.19亿元,同比增长18.32%,归属上市公司股东的净利润为2.64亿元,同比增长32.35%,但由于公司子公司巨烽科技未完成业绩承诺,公司计提了巨烽商誉及业绩赔偿款,使公司扣非净利润出现较明显的下滑,为0.42亿元,同比下滑76.69%。除去巨烽减值的影响,公司主业依旧维持较快的增长,制剂方面:17年公司瑞舒伐他汀收入已超5亿元,预计约维持25%的增速;康复新液收入超2亿元,预计同比增长30%;舍曲林收入近1亿元,预计同比增长约30%,地衣芽孢杆菌收入约1亿元,预计同比增长20%;匹伐他汀也逐步进入放量阶段,17年收入约5000万元,预计同比增长约500%左右。原料药方面:公司原料药全年实现收入6.47亿元,同比增长8%,常规产品如环丙、左氟等公司通过工艺改进和管理改善,毛利率和边际贡献率均显著提高。费用方面,公司销售费用率为30.63%,较去年同期增长3.88pp,主要是公司加强营销管理改革所致;管理费用率为14.91%,较去年同期增长2.07pp,主要是研发投入加大所致。

    研发投入持续增加,精神类管线值得期待。研发方面,公司17年继续保持较高的投入,全年研发费用约为1.64亿元,同比增长49.09%,目前公司在精神类管线方面已经储备了多个潜力品种,如卡巴拉汀、普拉克索、盐酸美金刚等,在一些独家仿制剂型、首仿品种等领域均有布局,我们预计未来公司仍会不断加大自身的研发投入,精神类管线有望逐步在未来1-2年内形成梯队,值得期待。

    营销改革成效已初步体系,期待公司18年表现。从17年初,公司便开始进行营销改革,在营销精细化、人员激励等方面都做出较大的改变,使公司的销售能力进一步提高,我们预计随着公司营销改革的逐步完成,其效果有望进一步在18年得到体现。在一致性评价方面,公司也有序推进,随着如上海、江苏等地对通过一致性评价的品种优惠政策的落地,公司也将持续受益。

    目前,公司的核心品种瑞舒伐他汀两个规格(5mg、10mg)均通过一致性评价,优势明显,后续有盐酸舍曲林、左乙拉西坦、辛伐他汀等品种的一致性评价工作也在顺利进行,预计这些品种有望在18年也通过一致性评价,期待公司18年表现。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20年EPS 分别为0.48/0.63/0.81元,维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价为13.92元,维持买入评级。

    风险提示

    药品销售不达预期;一致性评价政策落地不达预期;巨烽业绩不达预期。