扬农化工:成长与周期共振,18Q1超预期

事件:公司公布17年年报,报告期内实现营业收入44.4亿元,同比增长51.5%;实现归母净利润5.75亿元,同比增长30.9%,其中Q4公司实现归母净利润1.68亿元。同时,公司公布18年Q1业绩,报告期内实现营业收入16.1亿元,同比增长53.4%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长111%。此外,公司预计18H1实现累计净利润与上年同期相比增长80%-130%。

    17年业绩符合预期,18Q1大超预期。报告期内公司优嘉二期项目陆续建成投产,其中麦草畏产能增加带动销量提升,致使17年除草剂营收大幅提升92.8%至19.8亿元。麦草畏占比提升加草甘膦价格提升约30%,共同促使公司平均除草剂单价提升57.2%至4.1万元/吨,毛利率提升6.8个百分点至30.89%。公司农用菊酯17年Q4开始大幅提升,致使公司杀虫剂平均价格环比17年前三季度提升18.2%到达19.31万元/吨,杀虫剂毛利率也因此提升1.61个百分点至29.14%。同时也因为18年Q1农用菊酯价格继续冲高(平均价格21.14万元/吨),叠加优嘉二期的产量增量,公司18Q1业绩大幅超出预期。

    优嘉二期项目逐渐转固,成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期和三期项目的逐渐落地,将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的逐步落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。

    农用菊酯价格冲高贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于农药出口数额持续维持在高位、常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。近日功夫菊酯含税价格约25万元/吨,较17年底部价格提升66.7%,草甘膦价格稍有回调,但我们认为价格中枢有望持续上移,公司或将持续受益。

    盈利预测与投资建议。农用菊酯涨价超预期,调增公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为3.06元、3.56元、3.69元,对应动态PE分别为15倍、13倍和12倍,给予18年20倍估值,对应目标价61.2元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求或不及预期的风险、菊酯价格回落风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。