圣农发展年报暨一季报点评:周期反转、订单增长,白鸡有望量价齐升

事件:

    圣农发展发布2017年年报及2018年一季报。经圣农食品并表调整后,2017年全年,公司实现营业收入101.59亿元,同比增长10.87%;归母净利润3.15亿元,同比减少58.69%。2018年一季度,公司实现营业收入23.51亿元,同比增长3.43%;归母净利润1.27亿元,同比增长91.96%。同时,公司预告2018年上半年归母净利润3.00-3.50亿元,同比增长174.24%-219.94%。

    投资要点:

    引种收缩、存栏下降,鸡肉价格反转可期。2017年,受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响,白鸡价格大幅走低,公司鸡肉销售均价降至9300元/吨,对业绩造成明显拖累。不过,由于主要引种国全面封关,我国白鸡引种量连续三年处于70万套低位附近,2108年一季度引种量更是仅有9.62万套。截止4月15日,全国在产父母代存栏已降至1918万套,较去年同期下降35%。伴随产能持续收缩,白鸡价格明显反弹,一季度公司鸡肉销售均价已回升至10300元/吨,我们预计2018年全年有望达到10500元/吨。

    深度绑定核心客户,鸡肉销量持续增长。得益于下游核心客户订单增加,公司2017年鸡肉销量大幅增长18.88%至90.56万吨,带动公司整体收入逆势增长。而在肯德基同店销售回升并且向三四线城市渠道下沉、以及中信凯雷收购麦当劳中国经营权后大举拓店推动下,我们预计2018年公司鸡肉销售仍有望保持10%以上增速至102万吨。

    养殖效率持续提升,成本下降抬升利润。公司养殖效率持续改善,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率已达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9250元/吨。尽管近期玉米、饲料等原料成本有所上涨,但公司通过提升料肉比和鸡苗存活率,可有效控制成本上涨,预计2018年公司单吨鸡肉成本约9500元。

    盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白鸡一体化养殖企业,并拥有肯德基、麦当劳等核心客户资源,行业龙头地位稳固。但由于玉米、豆粕等饲料原材料成本上涨预期进一步增强,我们下调公司2018-19年盈利预测至11.95/13.95亿元,2020年首次盈利预测为14.63亿元,2018-20年EPS分别为0.96/1.13/1.18元,对应当前P/E估值分别为13.8/11.8/11.2。但当前估值水平仍具有吸引力,维持公司买入评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,鸡肉价格波动风险,下游客户订单不达预期,禽流感等疫病风险。