欣旺达:业绩符合预期,看好未来中高速成长

业绩符合预期,客户集中度提升。公司2017年实现营业收入140.44亿元,同比增长74.43%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长20.86%;实现扣非后归母净利润4.10亿元,同比增长0.27%。净利润增速低于收入增速原因,公司新项目、新技术的前提投入,导致研发费用增加3.41亿元,占收入比重从2016年3.80%提升至2017年4.61%。此外,2017年项目投入采用贷款,导致财务费用增加1.58亿。

    在2017年市场竞争日益白热化趋势下,公司综合毛利率14.42%略微下滑,同比减少0.77pct,而市场份额和占客户订单份额均有提升。2017年第一大客户收入占比30.75%,较同期提升14.73pct;前五大客户收入占比73.26%,较同期提升11.57pct。

    各类产品维持高速增长。拆分收入,受益于市场和客户份额提升,以及技术升级(双电芯、快充)带来的ASP提升,2017年手机数码类实现收入103.93亿元,同比增长69.19%。受益于笔记本电池向聚合物的切换,以及公司通过产品竞争力扩大市场份额,2017年笔记本类实现收入10.85亿元,同比增长179.75%。此外,2017年智能硬件类实现收入7.51亿元,同比增长316%,预计随着下游智能硬件品类增加和出货量提升,预计未来仍能保持高速增长。

    动力电池有望接力公司成长。公司年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH的动力锂电池电芯募投项目逐步达产,预计2017年中旬将逐步贡献收入。根据项目盈利预测,预计达产年收入将达到97.20亿元,年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。

    维持公司“推荐”评级。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势和成长性,以及动力电池投产给公司带来的增长。预计公司2018-2019年营业收入为164.67、199.25亿元,归母净利润为7.45和9.96亿元,对应估值为22.81、17.18倍,给予2018年底25-30倍估值,对应合理估值区间为12.0-14.4元,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、动力电池项目不及预期。