长川科技:持续看好本土IC测试设备领军企业

业绩符合预期,持续看好本土集成电路测试设备领军企业

    公司发布2017年年报:2017年实现营业收入1.80亿元/+45%,实现归母净利润0.50亿元/+21%,业绩符合我们预期。公司已发布的2018年一季度业绩预告预计公司2018Q1实现归母净利润711.86~837.48万元/+70~100%。我们认为受益于全球芯片产能向中国转移和国家战略支持,技术准备充分的国产装备企业有望迎来发展机遇。考虑国内半导体设备市场需求高涨和公司新市场拓展进程稳步推进,我们持续看好公司作为本土集成电路测试设备领军企业的竞争优势和发展前景。维持“买入”评级。

    公司2012~2017年利润复合增速达58%,毛利率维持较高水平 2012~2017年公司收入复合增速达55%,利润复合增速达58%。2017年核心产品测试机毛利率76.66%,较去年同期下滑0.16个百分点,测试机毛利率40.95%,较去年同期下滑3.55%个百分点。产品毛利率虽小幅下滑,但半导体设备行业具有技术密集型、人才密集型特点,产品技术含量和附加值较高,我们认为2018~2020年公司毛利率有望维持较高水平。

    芯片产能转移+国家战略支持,技术准备充分的国产装备企业迎来机遇

    受益于全球芯片产能向中国转移和国家战略支持,中国晶圆厂建设提速,半导体设备环节有望受益。SEMI预计2018年中国半导体设备市场有望同比增长50%,全球份额或达19%。我们认为随着贸易摩擦引发加征关税和限制并购,新趋势下本土企业分化在所难免,掌握核心技术、重视技术研发的企业有望脱颖而出,在产业和资本市场的价值也会进一步提高。考虑竞争优劣势和国产化难度,建议“从产业链后端向前端、从配套到核心环节”角度,优选技术准备充分的国产装备企业。

    长川科技瞄准进口替代的战略定位清晰,发展呈现加速突破的迹象

    2018年我们预计公司或在四方面加快发展:1)现有主导产品--测试机、分选机进一步提升在长电科技、华天科技等国内封测主流企业中的采购份额,同时力争进入国际一线封测企业的供应链;2)适用于晶圆制造测试的探针台等新产品开始试用,通过实际使用的技术经验积累,为2018年下半年及2019年晶圆厂测试设备招标期做好坚实准备;3)拓展业务的应用领域,瞄准汽车电子、消费电子等相关的检测设备;4)加快国外同行企业的技术、产业链整合,进一步强化国内集成电路测试设备龙头企业的优势。

    持续看好本土集成电路测试设备领军企业,维持“买入”评级

    考虑国内半导体设备市场需求高涨和公司新市场拓展进程稳步推进,我们预计2018~2020年净利润分别为0.90、1.27、1.78亿元(2018、2019预测值与前值相同),对应PE为56、40、28倍。公司PE虽高于半导体设备可比公司(wind一致预测18年平均PE为55倍),但考虑国内市场需求高涨、公司本土化优势和持续成长潜力、国家战略支持,我们认为公司稀缺价值较高,维持18年目标PE 66~71倍(虽短期估值高,我们认为有交易性机会),目标价75.90~81.65元。维持“买入”评级。

    风险提示:公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。