恩华药业:业绩符合预期,潜力品种维持高速增长态势

事件:4月24日公司发布2018年一季报:公司实现营业收入9.26亿元,同比增长10.49%,归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长19.27%,归属于上市公司股东的扣非后净利润1.02亿元,同比增长19.40%。

    点评:

    潜力品种维持高增长态势,商业业务增速稳定。一季度公司实现营收9.26亿元,同比增长10.49%,符合预期。从产品销售看,公司主力品种咪达唑仑、依托咪酯、利培酮及齐拉西酮增长较为稳定,主要潜力产品维持高增长态势,预计右美实现近50%增长,度洛西汀增长约55%,阿立哌唑增长约100%,瑞芬太尼增长近70%,老产品增长稳健,潜力产品市场潜力快速释放。公司商业业务增速约5%,与2017年全年增速基本持平。总体上,一季度业绩符合预期,潜力产品维持高增长态势。

    费用控制较为合理,潜力产品占比提升带动公司毛利率持续提高。公司2017年实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.02亿元,同比增长19.40%,基本符合市场预期。一季度公司销售费用2.99亿元,同比增长16.50%,与增加销售人员以及发放上年度销售提成有关,该项目同比降低13个百分点,管理费用0.68亿元,同比增长11.48%,同比降低49个百分点,财务费用-0.05亿元,整体上公司费用控制较为合理。公司销售毛利率达到53.91%,同比提高2.48个百分点,与毛利率更高的潜力产品占比提升有关,销售净利润为10.75%,同比提高1.28个百分点,整体上,公司费用控制较为合理,潜力产品占比提高推动公司毛利率持续提高。

    技术合作持续推进,为长远发展储备增长点。公司近期与江苏晶立信就长效棕榈酸帕利哌酮达成合作协议,同时拟与美国Trevena公司签署技术合作协议,技术合作持续推进,进展明显加快。公司一方面加大自主研发投入,另一方面,加快国外公司技术引进步伐,扩充在研管线,为未来长远发展储备增长点。

    投资评级与估值我们预计公司2018-2020年销售收入分别为37.61亿元、42.07亿元、46.56亿元,同比分别增长11%、12%、11%;归母净利润分别为4.27亿元、5.27亿元、6.50亿元,同比分别增长22%、23%、23%;公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.52元、0.64元。对应2018-2020年PE分别为为32X,26X和21X。给予公司一年期合理股价17.2元,对应18年估值40倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新品种放量不及预期;新产品研发不及预期。