阳光电源:逆变器龙头地位稳固,电站与储能业务高增长

事件:公司公布2017年年报及2018年一季度季报。

    公司业绩迅速增长,一季度表现优秀。公司2017年全年实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归属于上市公司股东净利润20.24亿元,同比增长85%;归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为9.22亿元,同比增长83.07%,业绩增长迅速。公司2018年第一季度业绩表现良好,实现营业收入17.06亿元,同比增长36.81%,环比下降23.98%;一季度利润总额达到2.24亿元,同比增长58.87%,环比下跌28.43%;归母净利实现2.03亿元,同比增长57.36%,环比下跌25.64%。

    利率水平不断上升,盈利能力不断加强。公司销售毛利率和销售净利率自近几年处于持续上升状态。2017年公司全年毛利率达到27.26%,较2016年上升2.67个百分点;净利率达到11.41%,较上年上升2.31个百分点,盈利在光伏和风电行业竞争加剧的情况下,依然处于增长态势。2018年第一季度利率水平依旧保持增长,销售毛利率为30.79%,同比上升1.82个百分点,环比上升3.23个百分点;销售净利率有一季度达到11.87%,同比上升1.74个百分点,环比下降0.14个百分点。

    期间费用大幅增加,研发资金不断注入。公司2017年期间费用出现明显增长情况,三费金额均增幅明显。受募集资金及汇兑损失影响,2017年财务费用达到0.55亿,是近五年来首次出现正数情况。2017年管理费用达到6.11亿,较2016年增加42.09%。2017年,公司研发投入3.52亿元,较2016年增加34.35%。销售费用本年达到5.18亿,较2016年增加81.12%。

    负债比例提高,综合盈利能力稳步上升。公司近几年净资产收益率呈稳步上升态势,加权平均净资产收益率15.47%,同比增长2.87个百分点。综合分析,净资产收益率的上升主要公司负债比例上升的影响。2017年公司销售净利率为11.87%,同比上升0.46百分点,综合2013-2017年来看,销售净利率维持在相对稳定状态;2017年公司资产负债率为56.78%,同比上升7.94个百分点。受公司不断扩张影响,2013-2017年总资产周转率持续下降,2017年资产周转率为0.65,同比下降0.13。

    因地制宜显奇效,继续领跑全球逆变器市场。2017年,阳光继续领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,报告期内,发布了10余款新品,涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场 积极响应扶贫政策,争当光伏系统“领跑者”。截至2017年底,公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河南、四川等多个省份,帮扶对象超100000户贫困户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW,项目建设经验吸引了全国各地甚至非洲国家考察团前来调研学习。截至到目前,阳光电源在安徽省宿州埇桥区、萧县、泗县、灵璧、宿松、太湖等多地,累计捐赠5100kW光伏电站,在四川、山西、广西、江西等地捐建580kW光伏电站。公司目前还承担了安徽省岳西县、山东曹县、河南社旗等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW光伏扶贫电站的运维任务,为贫困户创造每年3000元的发电收益。

    坚持技术创新,聚焦清洁电力转化技术。报告期内,公司继续加大研发投入,研发人员占比达36.94%。并积极开展自主知识产权的申报工作。全年新增195项专利权,均系原始取得,另有308项新增专利申请正在审查过程中。截至2017年末,公司累计获得专利权737项,其中发明249件、实用新型420件、外观设计68件,并且依托领先的技术储备,公司积极推动行业内相关标准的制定和优化,已先后组织起草了多项中国国家标准。

    盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.25亿元、18.41亿和22.58亿,对应市盈率分别为18倍、14倍、11倍。给予“买入”评级。

    风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。