昊华能源:布局内蒙,煤化运产业格局初步形成

公司披露2017年度报告:实现营业收入55.76亿元(+9.26%),归属于上市公司股东净利润6.25亿元(+7579.78%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为3.11、1.70、1.49、-0.04亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.41亿元(+1872.32%),每股收益为0.52元/股(+5300%),加权平均ROE为8.99%(+9.12pct)。

    京西三矿有序退出,公司煤炭业务未来布局内蒙。公司现拥有国内矿权5个(京西矿区3个,内蒙矿区2个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。公司一直在积极推进产能置换,目前已接近完成高家梁煤矿产能核增工作。核增后高家梁煤矿产能将从600万吨/年增至750万吨/年。公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段,巴彦淖煤矿项目也正在进行前期工作,未来公司煤炭业务将全部集中在内蒙。

    煤炭产销量进一步下滑,未来有望回升。2017年公司第一大收入来源煤炭产销量分别为818万吨、1063万吨,同比分别下降2.5%和27.2%。目前,公司木城涧煤矿已于2018年1月正式停产,预计将减少公司2018年煤炭产量150万吨,但红家梁煤矿未来有望投产,增加公司煤炭产量600万吨,公司未来几年煤炭产销量有望回升。

    煤炭价格上涨明显,公司煤炭业务盈利能力增强。2017年由于煤炭价格不断上涨,公司煤炭平均销售价格上涨明显(31%),而同期吨煤综合成本出现下降(-15%)。报告期内公司实现吨煤毛利212.5元/吨,总毛利22.59亿元,同比上涨138.8%,毛利率高达50%,煤炭业务盈利能力显著提升。

    40万吨甲醇产能投产,煤化工营业收入占比大幅提升。报告期内,公司煤化工业务收入占比从5%上升至16%,主要由于2016年9月公司40万吨甲醇产能全部投产,导致公司甲醇产销量大幅增加(产量+142%,销量+210%)。煤化工业务营业收入8.9亿元,营业成本6.95亿元,分别同比上升280%和277%,毛利率22%,同比上升1pct,盈利能力基本持平。

    努力发展运输业务,煤化运协同发展。报告期内,公司运输业务营业收入1.32亿元,同比上升46.7%;毛利润0.78亿元,同比上升94.4%。运输业务盈利能力的显著提升主要源于公司严格控制各项成本费用支出,运量与去年同期相比增加了31%,而成本仅增加了1%。随着公司煤化工和运输业务规模和盈利能力的不断提升,公司煤化运产业格局已经初步形成。

    2018年第一季度营收、净利润同比下降,期间费用显著上升。2018年第一季度公司实现营业收入14.46亿元,同比下降8.86%;净利润2.7亿元,同比下降13.22%。营业总成本同比下降14.97%,其中营业成本6.9亿元,同比下降29%;销售费用和管理费用分别上升52%和51%,上升幅度显著;财务费用同比下降6.7%。公司期间三费显著上升使得2018年一季度公司净利润同比下降较为明显。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为8.6/11.3/10.4亿元,折合EPS分别是0.71/0.94/0.86元/股,当前6.76元股价,对应PE分别为9.5/7.2/7.8倍,给与公司“持有”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。