安琪酵母:需求向好收入稳增,控费令净利率再创新高

事件 安琪酵母公布2018年一季报,18Q1年实现营收16.30亿元,同比+14.90%,归母净利2.77亿元,同比+30.24%。每股收益0.34元。

    投资要点

    人民币升值令海外市场承压,收入增长总体稳健。18Q1年实现营收16.30亿元,同比+14.90%,增速较17年全年及17Q4分别放缓3.93pct及2.27pct。收入增速略有放缓,主要系人民币升值影响海外市场(17年收入占比达29.55%),18Q1海外市场收入同比持平所致。国内市场预计增速达19%,分业务看,国内面点烘焙/YE/保健品增速18Q1预计分别为18%/20%/50%,在17Q1整体收入+26.07%的基数下,以及18Q1公司渠道费用有所缩减的情况下,国内业务仍保持较高增长,表明下游需求旺盛。我们维持全年15-20%的增长目标不变,18Q2-Q4预计收入增长有望提速。

    毛利率维持稳健,费用率有所下降,盈利能力创历史新高。18Q1公司毛利率为36.73%,较17年降低0.91pct,主要系主要原料糖蜜价格略有上升所致(17年730元/吨;预计18年为810元/吨),但鉴于公司生产效率持续提升,可对冲部分成本上行影响,18年毛利率预计整体稳健。此外,公司18年计划降低对渠道费用的投放,18Q1公司销售费用率仅为,创历史单季度新低,较17年回落1.46pct;管理费用率亦有所降低,较17年-1.26pct;18Q1公司整体费用率为18.23%,较17年下降2.11pct。公司收入增速及毛利率保持稳健,费用优化趋势明显,18Q1实现归母净利2.77亿元,同比+30.24%,净利率达到17.39%,创历史新高。

    未来看点:酵母及保健品新产能将有序释放,业绩预计稳健增长。目前公司酵母产品市占率约为55%,将充分享受下游需求扩容。公司目前仍处于产能趋紧、满产满销的阶段。未来将有序扩产,三年内合计新增酵母产能7万吨,酵母抽取物产能3.5万吨,并计划到2020年实现20万吨酵母生产产能,超过Ab mauri成为全球第二大酵母公司。公司俄罗斯工厂已于进入试生产阶段,产能规模可达2万吨,预计新工厂可提升毛利率和净利率分别至44%和22%,均优于公司目前水平。此外,公司保健品新工厂亦将于未来释放。新生产线总体按照年产800万罐粉剂(蛋白粉)、亿片固体片剂、12亿片软胶囊和3亿片硬胶囊进行剂型和产能设计,分两期实施。保健品行业盈利能力可观,目前公司保健品业务净利率近,未来规模化效应显现,净利率有望达到25%左右,对利润贡献可观。

    盈利预测及投资建议:公司为酵母行业龙头,市占率稳固,随着产能扩张及衍生品业务放量,预计未来收入业绩均将维持向好增长。我们根据公司的年报,修改了盈利预测。预计公司2018-2019年收入分别为69.14亿元(+19.7%)及80.01亿元(+15.7%),EPS分别为1.34元(+30.6%)及1.65元(+22.6%),对应18年4月19日收盘价,2018-2019年的估值分别为25x及20x。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:食品安全问题、新产品放量不及预期、原料成本抬升。