西山煤电:打造焦煤旗舰,配置正当时

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平,刘晓飞 日期:2018-04-25

事件:公司发布2017年报以及2018一季报,2017年公司EPS为0.5元/股,增加262%,一季报归母净利5.1亿,增长10%,基本符合预期;预计2018EPS为0.6,增加20%,当前煤炭板块迎来配置时点,给以“强烈推荐-A”投资评级。

    煤炭:受益煤价高位运行,煤炭板块业绩大幅增长。2017年公司原煤产量2498万吨,同比增加3%,其中精煤产量1100万吨,占比44%;煤炭销量2385万吨,同比增加1%。综合售价663元/吨,同比增加63%;测算生产成本281元/吨,反弹52%,吨煤净利84元,增加66元/吨;测算煤炭板块实现净利20亿,增加385%。展望2018年公司原煤产量预计小幅增加到2650万吨,其中精煤产量1120万吨,综合售价预计持平。

    电力:燃煤成本居高不下,电力板块亏损加深。2017年发电量131亿度,增加4%,售电量117亿度,增加4%,产销率90%,维持稳定;测算上网电价0.252元/度,基本持平,完全成本0.306元/度,增加18%,度电净亏损5分4,电力板块合计亏损57733万元,成为拖累业绩的主要因素。展望2018年,预计发电量150亿度,增量来源于古交电厂三期5号机组,2018年煤价整体预计前低后高,电厂运营压力不减,预计2018年仍将出现大额亏损,按照76%的权益占比计算,2018年电厂归母净利预计在-5亿附近。

    焦化:受益钢铁供改,焦炭板块扭亏为盈。2017年焦炭产量431万吨,销量420万吨,基本持平;长期亏损的西山煤气化做到盈亏平衡,京唐焦化继续盈利,净利从去年的3764万增加到6163万元。

    盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是山西焦煤旗舰,国改先锋,集团大量优质焦煤资产存在注入预期;另一方面,近期宏观预期出现改善,央行降准,中央经济工作会议再提扩大需求,叠加股价处于底部,煤炭期货和现货都出现企稳迹象,当前正是配置煤炭股的最佳时机;预计公司2018年EPS为0.6元/股,当前估值13倍,给以“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:基建个房地产投资大幅下滑

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