大族激光:二季度展望大超预期,三季度更值得期待
事件:
大族激光发布2018年一季报,营收16.9亿,归母净利润3.64亿,并展望上半年业绩同比增长区间为0~30%。
评论:
1、剔除非经常因素后,一季度业绩仍超预期18年一季度营收16.9亿,同比增长11.2%,归属母公司净利润为3.64亿,同比增长140.73%,处于前期预告120~150%区间偏上区间,对应EPS 为0.34元,好于预期。其中扣非业绩1.77亿,同比增长24.19%。我们在此前报告中分析过,一季度非经营性业务主要有处置深圳明信11%股权带来的投资收益和公允价值增值对净利润影响9255万、部分处置PRIMA 股票的投资收益7681万,因人民币大幅升值汇兑损失约7000万,剔除这些非经营性因素后,公司一季度经营业绩增长超60%,仍超预期。此外,公司一季度的其他收益项达1.23亿,主要是因为去年软件子公司和产品收入增加,公司获得的软件增值退税比去年同期多了大几千万(与过去两个季度收入正相关,此为经常项收益),且后续具有延续性。
从经营上看,公司一季度收入增长略慢,主要与今年春节靠后和订单确认有关系,公司PCB 业务在一季度贡献较大,一季度毛利率环比亦明显提升至40.6%。
2、在苹果小年下,二季度展望大超预期,三季度望环比增长公司展望上半年业绩区间0~30%,对应9.14~11.9亿净利,二季度单季对应5.50~8.24亿,中值对应6.87亿,环比增长88%,对应扣非业绩增长更可观,仅略低于去年Q2苹果大幅放量带来的最高点7.62亿。我们了解到,去年二季度确认苹果订单超20亿(上半年23亿),而今年二季度仅考虑10亿出头。在苹果小年实现这么高的业绩,实在难得。我们认为二季度高毛利PCB 业务继续放量,大功率环比增长,以及诸多行业解决方案和小功率非苹果业务的增长是主要成长动能。我们从一季度公司应收、预付款和存货均较期初明显扩大可见一斑。
此外,我们判断今年苹果拉货将回归正常节奏(Q3好于Q2,下半年苹果业务我们判断望近20亿销售),PCB 业务下半年维持高增长(上半年8亿,下半年10~12亿,去年全年仅12亿),大功率、显示将明显好于上半年(大功率全年我们预测30~40%增长,显示全年有望增长近10亿),综合带来Q3业绩环比Q2持续成长(因去年Q3环比下降,则今年Q3同比增速会扩大)。
3、迎接持续成长的2018,激光龙头平台价值凸显我们在前期75页深度报告中已详细论述了大族18年的增长逻辑:一方面,苹果业务小年不小,IT 业务有望增长。苹果在17年三款新机中只有iPhone X 是OLED+不锈钢高配版,18年下半年望拓展至两款OLED 版,不乏还有新增创新;
苹果手表18年望迎来大改版,带来明显增量,苹果业务小年不小;而从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,18年行业设备如PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED 等将提供持续高增长动能;
除PCB、显示业务外,新能源业务市占率亦将持续提升,伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,18年大功率30~40%增长值得期待,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司无论苹果前期预研项目还是行业专用设备对18年订单能见度都比较高,增强了我们对18年持续增长的信心。
另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年底投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能。
4、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合!在超预期的一季报和二季度展望基础上,我们认为公司2018年小年不小,稳健增长可期,而19年苹果潜在创新突破,PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破,望实现增长提速。公司长线价值凸显。我们预测18/19/20年归母净利为22.0/29.9/37.0亿,对应EPS 为2.06/2.80/3.47元,当前股价对应PE 24/17/14倍,已经相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合!
风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧;