绿地控股:多元引擎驱动,规模效益齐增

2017归母净利增长25.4%,维持“买入”评级

    2017年公司实现营收2901.7亿元,YoY+17.4%;归母净利90.4亿元,YoY+25.4%;扣非后归母净利91.3亿元,YoY+33.7%;加权平均ROE较2016提升2.2pct至15.2%;业绩符合我们预期。维持公司2018、2019EPS0.86、1.01元的盈利预测,参考可比公司2018平均PE11.65倍,给予公司2018年11-12倍PE估值,目标价9.46-10.32元(前值10.32-12.04元),维持“买入”评级。

    预收款大增40.7%,低价扩储成效显著

    2017公司房地产板块实现签约销售金额3065亿元,YoY+20%,销售面积2438万平,YoY+24%,回款2451亿元,YoY+21%。2017预收款YoY+41%至2374亿元,报告期地产业务结转毛利率持续提升,YoY+3pct至23.4%。公司土地扩展重点围绕特色小镇、地级市高铁站、战略性项目等题材,充分把握城市群溢出效应,抢抓快速崛起的高铁沿线市场,新增权益土地面积1088万平方米,权益建筑面积2010万平方米,权益土地款457亿元。我们预估新增总货值超过3000亿元,平均楼面价约2500元/平方米,土地成本优势持续强化。

    基建业务营收增长37%,千亿引擎发展提速

    2017公司基建业务实现营收1048亿元,YoY+37%,成为房地产主业以外又一个“千亿级”的产业板块。新增建筑施工合同金额1941亿元,同比翻番,市场拓展成效显著。公司先后中标杭州湾二期、三期及许信高速公路、南京求雨山PPP等项目,并成功拓展海外“一带一路”沿线市场,签约柬埔寨、马来西亚、冈比亚、老挝等地重要项目,发展能级不断提升。

    多元产业协同并进,业绩贡献稳步提升

    金融产业平稳发展,全年累计实现利润总额20亿元,房地产基金、一二级市场投资等债权和股权业务稳步推进;进口商品直销实体门店G-Super全年新开15家,门店总数达到41家,分布在全国17个一二线城市,营业收入超过8亿元,同比实现再翻倍;酒店旅游产业稳健发展,全年经营收入18亿元,并围绕“一带一路”推进轻资产化战略布局;科技、养老产业顺利起步,双创中心、创客中心开业运行,启动开工6个康养酒店项目。

    维持2018、2019盈利预测和“买入”评级

    公司2017年末有息负债余额2760亿元,YoY-3.4%,扣除预收款的资产负债率下降5.4pct至61.0%,财务结构更趋稳健。公司业务结构具备较强的穿越行业周期和协同发展的能力,外延发展和内生增长动力强劲。维持公司2018、2019EPS0.86、1.01元的盈利预测,参考可比公司2018平均PE11.65倍,给予公司2018年11-12倍PE估值,目标价9.46-10.32元(前值10.32-12.04元),维持“买入”评级。

    风险提示:重点布局城市调控趋严;地产融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力;海外业务汇率风险。