晨光生物:盈利能力大幅提升

事件:公司发布2018年一季报,实现收入6.4亿元,同比+6%,归母净利润4706万元,同比+36%,扣非后归母净利润同比+46%;同时,公告在赞比亚投资建设原材料种植基地和年产3000吨辣椒精项目。 植提物市占率提升战略+产品降价,收入有所下滑;棉籽类业务大幅增长。18Q1植提物收入3.2亿元,同比-13%,收入下降主因:1、晨光着眼于全球多品类植提物龙头,品类扩张和开拓持续进行,短期内仍以市占率提升为主要战略;2、原材料价格下降,公司主动降价。总体来看,植提类毛利率有所提升,毛利同比+4%。核心品类销量继续增长,小品类爆发:1、辣椒红:降价导致收入下滑19%,销量增速3%(季节性发货影响Q1发货速度),二季度开始销量重回快速增长;2、辣椒精:销量同比增长56%,短期内仍以市占率提升为主要目标;3、叶黄素:销量重拾高增长,同比+32%;4、同时花椒提取物收入、毛利分别增长+137%、76%,预计全年贡献收入超过1亿元;番茄红素收入和毛利增速113%、239%。棉籽类业务收入和毛利同比+36%、61%,其中自产棉籽收入1.7亿元,同比+50%,毛利同比+330%;棉籽贸易收入1.4亿元,同比+23%,但利润下滑36%。

    盈利能力显著增强,费用率平稳,结构性有差异。Q1毛利率提升超过2个百分点,达到17.6%,主要受益于植提物原材料价格下降和棉籽类产品价格回升;净利率提升1.6个百分点,达到2016年以来单季度最高;整体三费率较为平稳,略增加1个百分点,主要是Q1汇兑损失800万元左右,财务费用率增加超过2个百分点。 定位于全球植提物龙头,持续扩充品类,未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列:辣椒红,精选高含量辣椒品种种植,未来自供比例达到2/3;辣椒精,在印度、赞比亚积极布局原材料和加工基地;叶黄素,新疆+印度双基地模式;甜菊糖叶,国内试种植,预计未来2-3年将大规模布局,公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类:晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖,17、18年花椒提取物也取得突破,证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势,目前多个小品种处于持续推广和布局中,依托于创新+低成本优势,多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔:1)大部分单品市场容量并不大,叠加因素明显;2)部分单品市场容量较大。同时,公司积极布局中药提取(邯郸子公司中药生产车间已完成投建),未来1-2年有望在中药提取领域取得突破性进展。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.80元、1.13元,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司对辣椒红、辣椒精具有较强的定价权,叶黄素和甜菊糖市占率提升明显,小品类产品快速放量,给予公司2018年33倍估值,对应目标价18.15元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率波动风险。