丽江旅游:市场整治业绩承压,外延项目顺利推进
4月23日,丽江旅游发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入6.87亿元/下降11.86%;归属净利润2.04亿元/下降8.76%,扣非后归属净利润2.06亿元/下降5.51%;基本每股收益0.3716元/下降8.77%。 2017Q4实现营业收入1.50亿元/下降12.10%;归属净利润2057万元/增长42.71%,扣非后归属净利润2265万元/增长173%。 2018Q1实现营业收入1.36亿元/下降4.76%;归属净利润4612万元/下降1.62%,扣非后归属净利润4421万元/下降5.75%。
评论:
1、市场整治拖累全年业绩,2018Q1出现改善迹象。2017年4月起,云南省持续整治旅游市场秩序,团队游市场调整较多,较为依赖团队客源的云杉坪索道和印象丽江客流下滑均超过30%,导致公司全年收入下降11.9%,归属净利润下降8.8%。2017Q4收入下降12.1%,归属净利润增长42.7%,主要是受所得税费用减少影响。2018Q1收入下降4.8%,归属净利润下降1.6%,考虑2017Q1旅游市场整治尚未启动,业绩基数相对高,收入利润降幅明显缩窄显示业绩恢复迹象。
2、索道客流表现分化,玉龙雪山索道相对平稳。2017年,公司三条索道接待游客357.14万人次/下降10.94%,索道业务收入3.93亿元/下降12.47%,毛利率下降2.48pct。其中,玉龙雪山索道散客比例最高,受市场整治影响相对小,接待259万人次/下降3.19%;云杉坪索道相对依赖旅行社引流,接待85.78万人次/下降31.46%;牦牛坪索道接待12.37万人次/增长48.32%,主要原因是2016年因道路施工停运2个月,基数较低。
3、演艺市场竞争加剧,印象丽江承压经营。2017年,印象丽江接待购票游客99.72万人次/下降35.36%,实现营业收入1.06亿元/下降36.19%,实现净利润27.70亿元/下降56.54%,主要原因是当地演艺市场竞争加剧,以及旅行社调整产品和线路。
4、酒店业务继续减亏,餐饮业务大幅下滑。2017年,和府酒店公司(包括和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、丽江丽世酒店、5596商业街项目)实现收入接近1亿元/下降1.42%,减亏674万元。龙悦公司(餐饮业务)实现净利润130.55万元/下降48.91%。龙德公司(旅游产品业务)实现净利润128.19万元/增长49.05%。
5、盈利能力下滑,费用控制良好。受市场整治导致客流下滑影响,2017年公司毛利率下降4.63pct,其中印象丽江毛利率下滑最多。期间费用控制较好,其中销售费用率下降3.70pct,主要是促销费用减少40%;管理费用率上升1.22pct;
财务费用率下降0.33pct,主要是偿还2.5亿中票,利息支出减少。综合影响下,净利率下降1.16pct。
6、外延项目稳步推进,大香格里拉旅游生态圈逐渐成形。公司拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈的步伐坚定,随着西南地区大交通持续改善,有望打开盈利成长空间。其中:1)泸沽湖项目因政府部门要求,目前处于提升和完善景区规划阶段;2)牦牛坪索道改扩建项目已通过环评审核,目前正在推进发改部门的立项工作;3)裸美乐生态文化旅游公司已开始运营;4)巴塘假日酒店已开始升级改造施工;5)香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区大部分基本构架已经完成,酒店部分已完成约50%客房主体施工;6)出资600万元合资设立稻城亚丁演艺公司。
7、投资建议:受旅游市场整治导致团队客流减少影响,2017年公司业绩承压。2018Q1公司业绩降幅缩窄,未来有望通过加大营销力度、调整客源结构等途径改善经营。公司多个外延项目有序推进,西南地区大交通改善下前景可期。此外,控制权变动落定,对公司经营影响不大。我们预测18-20年的每股收益为0.44/0.51/0.58元,对应PE估值18x/15x/14x,给予18年20x目标估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。
8、风险因素:当地旅游市场调整;项目建设不达预期。