先河环保:业绩同比大增,网格化监测顺利拓展

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入10.43亿元,同比增长32.04%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长89.52%。2018年一季度,公司实现营业收入2.31亿元,同比增长27.30%;实现归母净利润1940万元,同比增长47.24%;实现扣非归母净利润1806万元,同比增长52.67%。对此,我们点评如下: 收入增长、毛利率提升、控费良好,业绩大幅增长。2017年公司实现营业收入10.42亿元,同比增长32.04%。分行业看,环境监测系统实现营业收入7.43亿元,同比增长19.09%;运营及咨询服务收入1.86亿元,同比大增81.55%。环境监测系统毛利率48.28%,同比上升1.60pct;运营及咨询服务毛利率62.74%,同比上升4.12pct。高毛利率的运营及咨询服务业务增速较快,公司综合毛利率上升3.02pct,达51.44%。公司三项费用控制较好,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.53%、11.29%、-24.54%,增速均低于收入增速。收入增长、毛利率提升、控费良好推动规模净利润同比增长78.68%。2018年一季度,公司销售订单增加,营业收入同比增长27.30%,归母净利润同比增长47.24%。

    网格化监测业务顺利拓展,水质网格化实现突破。公司推出的“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”为国内首创,可为科学治霾、精准治霾提供决策依据与系统化解决方案。截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个。2017年,公司水环境网格化系统在渤海新区投入使用,水质网格化实现突破。

    新签订单迅速贡献业绩,期待订单持续放量。2017年,公司先后中标河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目、石家庄市重点区域空气质量监测网络建设购买货物合同两个大单,订单金额分别为2.29亿元、1.48亿元。截至报告期末,石家庄项目合同已经执行完毕,河北省环境监测中心项目已完成大部分供货。公司新签的两个大单迅速贡献业绩。公司参与了河北省三项网格监测地方标准的起草工作,是网格化监测标准的制定者,拿单优势明显,订单有望持续放量。

    投资建议:维持审慎增持评级。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测至2.83、3.60、4.64亿元,对应4月23日收盘价PE为21.8、17.2、13.3倍。环境监测行业持续景气,公司收入持续增长,毛利率显著提升,控费良好推动业绩高增;网格化项目顺利拓展,迅速打开水质网格化监测市场;公司作为网格化监测标准制定者,拿单能力强,订单有望持续放量。维持审慎增持评级。

    风险提示:网格化监测推进进度低于预期,市场竞争加剧导致盈利能力下滑。