南极电商:盈利高增长符合预期

17年公司营业收入和净利润分别同比增长89.22%和77.42%,扣非后净利润同比增长72.59%,其中第四季度单季实现收入和净利润分别增长167.91%和85.73%,收入及盈利增速环比大幅上升主要是由于四季度时间互联和精典泰迪并表。公司拟每10股派息0.62元并转增5股。

    分业务来看,公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长35.28%和168.21%;时间互联业务按可比口径收入和净利润分别增长80.16%和52.30%。17年公司全品牌电商渠道GMV达124.03亿元,同比增长72.13%;其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为60.54%和235.41%,在阿里、京东和唯品会的GMV增速分别达到68.21%、41.97%和77.00%,拼多多平台GMV超过唯品会。

    时间互联业务并表使得公司财务数据变化较大。17年公司综合毛利率同比大幅下滑17.18pct,主要是由于时间互联业务毛利率较低,期间费用率同比下降2.62pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.09pct和2.63pct。同时,并表也使得公司经营活动净现金流同比增长17.59%,应收账款较年初增长65.87%,减少货品销售业务使得存货同比大幅减少77.77%。

    多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,规模优势较为显著。16年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础之上,公司先后收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权,逐步分梯度建设从LOGO品牌、IP品牌到个人品牌的品牌矩阵。17年公司完成对移动数字营销公司时间互联的收购,将在开拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务;10月公司与实际控制人设立合资公司,独立运营生活日用品类。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。

    财务预测与投资建议

    根据年报,我们新增时间互联业务,下调原有品牌综合服务收入增速和期间费用率,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.52元、0.70元和0.90元(原预测为18-19年0.48元和0.64元),给予公司18年35倍PE估值,对应目标价18.20元,维持“增持”评级。

    风险提示:第三方平台依赖风险、财务风险、产品质控风险、运营管理风险、品类扩张的不确定性、无形资产和商誉减值等风险。