佩蒂股份:高毛利新产品增长迅速,盈利能力进一步提升

事件:公司发布2017年年报,公司实现营收6.32亿元(+14.79%),归母净利润1.07亿元(+32.84%)。其中第四季度实现收入2.09亿元(+28.13%),归母净利润0.46亿元(+58.24%)。此外,公司拟向全体股东按每10股转5股派5元(含税)。

    新产品带动营收增长,新工艺新技术提升毛利率

    公司植物咬胶产品贡献2.96亿元收入,同比增长42.69%,畜皮咬胶实现收入3.03亿元,同比下降2.47%。公司第四代、第五代咬胶制造技术的更大规模运用,提高了原材料的利用效率,叠加规模效应使得综合毛利率达到37.27%,其中植物咬胶毛利率达到40.80%,畜皮咬胶达到35.39%,毛利率的大幅改善使得公司净利润增速超过营收增速。

    在杭州设立营销中心,加快布局国内宠物市场

    我国宠物食品市场发展滞后,目前在收入提升带来的消费升级和老龄化的助推下,宠物食品市场有望迎来增长。公司在杭州设立全资子公司,借助区位优势,积极加强国内产品、渠道和营销布局,国内业务有望持续高增长!而从国外市场来看,一方面整体市场还有4%-5%左右的增速,另一方面公司在越南、新西兰等地设厂,积极利用海外优质资源并拓展销售区域,预计随着新公司业务开展,公司海外业务仍将持续增长。

    借力资本市场,内生外延同时推进

    佩蒂股份作为国内宠物零食的龙头企业,产品开发实力强,率先实现IPO,借助资本市场的力量实现产能、研发、营销和服务渠道的全面升级。此外,公司积极通过外延方式实现跨越式发展,报告期内,公司拟收购BOPIndustriesLimited(核心资产为Alpine公司)的70%股份。Alpine主要开展宠物食品(以牛肉、羊肉味原材料的宠物零食)业务,销售区域主要是新西兰和美国。通过收购,将实现公司与Alpine的业务协同,一方面公司利用其在美国的渠道优势帮助Alpine拓展在美业务,并协助其开拓中国市场;另一方面,能够丰富公司的产品线,与公司在新西兰的业务实现协同。假设2018年全年并表,我们预计Alpine将为公司18年带来1亿人民币的收入增量,以及1000万左右的归母净利润增量(实际贡献根据并表时间点而定)。

    盈利预测与投资建议

    预计2018/2019/2020年,公司归母净利润1.40/1.83/2.41亿元,同比增长30.97%/30.66%/31.64%,EPS为1.75/2.28/3.01元,考虑到产业的高增长以及公司当前的稀缺性,给予18年35倍估值,对应目标价61.25元,维持“买入”评级。

    风险提示:核心客户占比较大;原材料价格波动;汇率波动