四川路桥:四季度营收、利润大幅提升,订单充裕保障未来增长

公司近期公布2017年年报,公司2017年实现营收327.63亿元,同比增长8.82%,实现归母净利润10.64亿元,同比增长1.87%,我们的点评如下:

    区位优势叠加股东资源,保障新签订单金额迅速增长

    2017年公司累计中标工程施工项目163个,累计中标金额为474.52亿元,同比增速138.7%,约占2017年营收的144.9%。公司共完成投资102亿元,新中标PPP项目5个,总投资额49.35亿元。2017年至今四川地区固定资产完成额同比增速基本维持在10%以上,同时控股股东铁投集团在西部地区资源优势显著,使得公司订单保持高速增长趋势。公司2018年第一季度中标297.10亿元,同比增长4倍。

    四季度营业收入大幅增长,毛利率同比略有下降

    公司2017年营业收入327.63亿元,比去年同期增长8.82%,四季度实现营业收入112.69亿,同比增长68.16%,较前三季度增速大幅提升,符合我们三季报点评中收入将转为增长的预测。其中施工类营业收入248.8亿元,同比增长3.23%,保持稳定,贸易销售业务实现64.10亿元,同比增长38.47%,贸易销售板块收入增长主要是中航路桥业务拓展所致。PPP的长期应收款32.54亿元,2016年为1.97亿,公司PPP项目表内资产大幅增长。公司2018年经营计划实现营收400亿元,同增22.08%。2017年度同口径毛利率为10.73%,较去年下降0.72个百分点,环比三季度提高1.73个百分点。工程施工业务毛利率为11.80%,同比下降0.81个百分点,贸易销售毛利率为0.32%,同比下降1.36个百分点。

    期间费用率将延续下行趋势,四季度归母净利润大幅增长

    公司2017年费用率5.85%,与去年基本一致。其中管理费用率1.58%,财务费用率4.23%,较三季度下降0.65%,因定增募集资金到账,财务费用有所降低,预计未来财务费用将继续下降。销售费用率0.04%,与去年同期持平。资产减值损失2.70亿,较去年减少0.32亿,主因存货跌价损失减少。综合起来,公司归母净利润10.64亿,同比增长1.87%,四季度实现净利润6.29亿,同增34.03%。在费用率下降、订单充裕下,预计高增速有望保持。

    公司2017年付现比0.84,较去年下降0.14个百分点;付现比0.81,较去年下降0.17个百分点,主因营业收入和营业成本均大幅增加,而经营活动现金流为11.85亿与去年基本持平。(定增价倒挂、业绩提速、性价比高,但前期市场整体估值下滑,下调目标价)

    投资建议

    公司区位优势叠加股东资源,保障订单高速增长。目前在手订单充裕,预计未来业绩或逐步释放。公司近期股价与2017年定增价倒挂,高订单下存在业绩提速预期,目前估值具有较好投资价值,维持“买入”评级。考虑前期整体估值下滑较多,2017年项目推进速度不达预期,故将目标价从5.30元/股下调至4.75元/股,预计2018-2020年EPS为0.42、0.52、0.63元,其中2018-2019年EPS原预测值为0.44、0.54,对应PE分别为9、7、6倍。

    风险提示:固定投资增速持续下滑,项目推进不及预期