蒙娜丽莎:BC两端齐头并进,看好公司成长属性

事件:公司2017年1-12月实现营业收入28.9亿元,同比增长24%;实现归母净利润3亿元,同比增长29.5%;基本每股收益2.55元。

    公司2017全年业绩保持较快增长,主要原因为销售毛利率提升、期间费用率稳定。从量价分析公司2017年经营情况,各业务板块毛利率均略有上升,综合毛利率从2016年的34.81%上升至2017年的36.03%,主要原因为公司产品结构调整,毛利率更高的瓷质有釉和陶瓷薄板、薄砖收入占比提升;产品销量明显增长,公司2017年产品生产量和销售量均较2016年上升23%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设,2017年公司加大了在央视、高铁、机场、户外等高端渠道的广告投放,销售费用同比增加29%。由于公司资产负债率从2016年的63%下降至2017年的37%,公司2017年财务费用下降1.3%;公司2017年期间费用率与2016年基本持平。

    看好公司的渠道建设,BC两端齐头并进。对于不断成长的消费类品牌建材,渠道是其提升市占率、业绩保持高增长的核心要素;公司建筑陶瓷产品的渠道分为经销、工程和出口三种,B端和C端客户齐头并进。在B端,公司稳定合作的客户包括万科、碧桂园、保利等;在C端,目前销售网点约3000多个,与伟星新材、三棵树等消费建材龙头上万的销售网点相比,公司C端拓展空间非常大,我们看好公司坚持渠道下沉战略,与红星美凯龙、居然之家等国内大型家居流通商之间的合作。另外,公司积极开拓海外市场,在海外设立自主品牌销售网点,提升了公司在业内的品牌影响力。

    品牌和渠道是公司的核心竞争力,看好公司将品牌优势转化为市场优势,公司业绩高增长可期。2013-2017年,公司加强了品牌推广力度,销售费用率从9.9%上升至13.7%。我们认为,公司品牌建设和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位,看好公司在建筑陶瓷领域的市场优势,未来业绩可期。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为2.52元、3.18元、4.08元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率,参考处于高速成长期、品牌龙头消费建材(三棵树、兔宝宝等)的平均估值,给予公司2018年23倍PE,对应目标价57.96元,首次覆盖,“买入”评级。

    风险提示:(1)原材料价格大幅上涨;(2)房地产宏观调控的政策风险。