首开股份:业绩稳增,高股息、低PB,价值低估
事项:
4月13日晚,首开股份发布2017年报,公告实现营业收入366.8亿元,同比增长22.7%;实现归属于母公司所有者的净利润23.6亿元,同比增长24.3%;基本每股收益0.73元,同比增长26.1%;每10股派发现金红利6元(含税)。此外,公司公告17年签约销售691.9亿元,同比增长9.6%;签约面积295.1万平米,同比下降0.6%。
主要观点
1、17年业绩同比+24%、投资收益贡献较多,高分红下股息率高达7%
17年公司实现营业收入366.8亿元,同比+22.7%;实现归属于母公司所有者的净利润23.6亿元,同比+24.3%,业绩增长主要来自于年内出售深圳祈年项目100%股权的投资收益9.4亿元;基本每股收益0.73元,同比+26.1%;毛利率和净利率分别为32.7%和9.9%,同比分别-1.2pct和+1.2pct;三项费用率9.6%,同比-0.4pct。分地区来看,京内结算62.9万方,占比37.7%、同比提升8.7pct;京内毛利率37.8%,同比下降6.9pct;京外毛利率27.5%,同比提升2.7pct。另外随着16年高价项目进入结算,毛利率有回升空间。公司17年末资产负债率和净负债率分别为81%和176%,同比分别+0.7pct、+33.4pct,负债率处行业高位。另外,公司每股分红6元,分红比例达66%,现价对应股息率高达7%。
2、17年销售额同比+10%、18年目标千亿,高预收账款保障业绩稳增
17年公司实现签约销售额691.9亿元(此为网签口径,合同销售则更大),同比+9.6%;签约面积295.1万平米,同比-0.6%,其中京内面积占比30.2%、京外69.8%。此外,公司公布18年销售目标,销售面积333.3万方,同比+13.0%;销售金额1,016.5亿元,同比+46.9%;销售回款727.4亿元;详细的销售规划体现了公司积极的规模扩张意愿。报告期末,公司预收账款516亿元,同比+25.1%,可覆盖17年地产结算金额1.43倍,丰富的预收账款将保障公司今年结算增长。
3、拿地积极、深耕北京,棚改项目有序推进,开工积极确保可售丰富
17年公司获取新增项目27个、计容建面399.7万方;其中北京16个,计容建面256.0万平方米、占比64%;京外(成都、厦门、天津、廊坊、苏州、无锡、杭州、南京)获取11个,计容建面143.7万方、占比36%,显示了公司继续深耕北京的决心。目前,公司未竣工口径土地储备达1,780万方,其中京内占比22.0%,京外占比78.0%。17年新开工365万方,同比+112.6%,开工积极、可售充沛;竣工249万方,同比-6.9%。此外,北京棚改项目也在有序推进中,目前已实施丰台万泉寺、怀柔区和顺义区幸福西街项目,占地332.2万方;另有昌平区等8个项目(合计占地780.7万方)预计后续落地,为公司业绩增长打开空间。
4、投资建议:业绩稳增,高股息、低PB,价值低估,维持“推荐”评级 首开股份作为北京龙头国资房企,通过棚改、多方联合等各种方式在京内积极拿地。此外,公司在北京国资房企整合中整合优势明显,中长期而言将打造公司京内存量和增量土地资源的霸主地位。目前公司预收账款516亿元,可覆盖17年全年结算1.43倍,业绩锁定性较高。我们维持公司18-20年每股收益预测分别为1.10、1.31和1.48元,鉴于17年销售差于同行,下调目标价至10.50元,同时又鉴于股息率高达7%,并且扣除永续债后市净率仅为1倍,公司价值低估,维持“推荐”评级。
5、风险提示:房地产市场销售弱于预期;跨区域经营风险。