濮阳惠成:全年业绩稳健增长,定增项目注入新动力

公司发布2017年年报:公司全年实现营业收入5.41亿元(YoY+43.4%),归母净利润7416万元(YoY+14.3%),其中Q4归母净利润1886万元(YoY+4.7%,QoQ-4.2%),业绩符合预期。由于汇率影响,公司财务费用增加1683万元,财务费用率提高3.8pct,三费费用率整体上升3pct。公司拟以截至目前的总股本1.71亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.5元人民币(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    顺酐酸酐衍生物供不应求,价格反弹有望带动毛利率回升。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求持续向好带动销量增长。报告期内公司顺酐酸酐衍生物实现收入4.03亿元,同比增长29.7%,主要产品销量同比增长13.8%,受原材料价格大幅上涨影响,毛利率下滑5.8pct至20.3%。目前公司3万吨产能供不应求,将继续扩产1万吨产能以满足需求。顺酐酸酐衍生物价格与油价关联性强,油价大幅上涨有望带动产品价格上涨,今年有望量价齐升,带动毛利率回收。

    OLED行业快速发展,芴类材料有望保持高速增长。公司芴类材料是最具前景的OLED蓝色发光材料,该材料国内基本没有竞争对手。随着三星、苹果、华为等终端企业开始配备OLED屏幕,手机领域应用驱动OLED行业快速增长。根据UBIResearch预测数据,2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元,预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元。报告期内,公司芴类材料实现收入2388万元,同比增长42.6%。北京芯动能投资基金,民权中证国投创业投资基金认购公司定增,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。我们认为公司在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下,结合产业及政府资源,将实现上下游联动,加速OLED发光材料中间体国产化,公司OLED材料有望迎来发展新机遇。

    研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2017年4480万元,占营收比重由3.29%增加至8.28%,公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司通过非公开发行建设“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外,高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平,巩固公司行业龙头地位。

    投资建议:公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大,OLED材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长,定增项目氢化双酚A,电子化学品等将为公司发展注入新动力。维持“增持”评级,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.00、1.32、1.75亿元,EPS0.58、0.77、1.02元,PE39X、29X、22X。

    风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期