兄弟科技:维生素价格大幅上涨带动全年业绩爆发,新项目陆续投产注入成长动力

公司发布2017年年报:全年实现营业收入15.65亿元(YoY+47.1%),归母净利润4.03亿元(YoY+140.4%),其中Q4归母净利润1.52亿元(YoY+117.1%,QoQ+58.3%),业绩符合预期。公司拟以现有总股本5.41亿股为基数,每10股派息2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

    维生素价格大幅上涨带动全年业绩爆发。2017年由于中国环保、安全生产等相关标准政策陆续出台,政策调整、集中整治,导致维生素生产集中度提升、环保成本提高、有效供给缩减、阶段性供给短缺,大部分维生素价格大幅上涨,公司主营产品维生素K3、B1、B3全年均价分别为139/460/67元/kg,同比上涨131%/44%/70%,同时公司5000吨B5项目于四季度投产出货,四季度B5均价在500元/kg,因此全年维生素业务实现收入12.22亿元,同比增长62.8%,毛利率57.8%,较去年同期上升11.2pct,带动全年业绩爆发。公司皮革化学品业务基本稳定,实现营业收入2.98亿元,同比下降3.4%,毛利率下降4.5pct至12.2%。此外兄弟医药B3扩产及B5项目建成,总计转固5.40亿元,折旧费用及研发支出增加导致管理费用增加约6700万元(YoY50.1%),汇兑损失导致财务费用增加约2300万元(YoY+285.8%),三费费用率16.44%,较去年同期下降0.41pct。

    产品价格短期回调,环保高压大趋势下供给有望持续改善,长期价格中枢有望走高。由于短期新产能释放,一季度行业需求淡季等因素影响,维生素K3、B1、B3、B5价格出现回调,目前市场价格分别约115/435/28/102元/kg。我们认为国内环保政策未来几年将持续保持高压态势,并不断趋严,倒逼落后产能淘汰退出,行业供需格局有望持续改善,长期看产品价格中枢有望抬升,公司作为行业龙头市占率及盈利能力也有望继续提升。

    产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。

    盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。维持“增持”评级,由于产品价格回调,下调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.18(原值8.07)、7.17(原值9.28)、9.36亿元,对应EPS0.96、1.32、1.73元,PE14X、11X、8X。

    风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期