杉杉股份:业绩符合申万宏源预期,正极重心转向三元材料

事件:

    4月17日,公司发布2017年年度报告,公司实现营业收入82.71亿元,同比增长51.07%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.41亿元,同比增长72.07%。公司以未分配利润向全体股东每10股派现金红利0.6元(含税)。业绩增速符合申万宏源预期。

    投资要点:

    正极材料业绩持续增长,下游客户覆盖广泛。报告期内,公司实现营业收入82.71亿元,同比增长51.07%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%。主要系公司锂电池材料正极业务经营业绩大幅增长,实现归母净利润4.87亿元,同比增长179.54%。公司拥有较强议价能力,签署海外锂供应长协。公司向核心客户提供多样的合作模式:签订年度战略订单、联合技术开发、专厂专线供应、联合锁定上游资源等,公司客户包括ATL、LGC、CATL、比亚迪、国轩高科、SDI、比克、力神、孚能等等。

    正极材料重心逐步转向三元材料,产能扩张稳步推进。公司正极材料2017年实现销售量21447吨,同比增长19.42%;实现主营业务收入42.59亿元,同比增长70.15%,毛利率为24.67%。2017年,公司钴酸锂销量占比70%,但未来重点将转向三元材料,规划占比达70%。公司在2018年3月陆续投产试产年产7200吨高镍三元及前驱体项目。公司2018年正极产能3.4万吨(含5千吨前驱体),到年底通过扩产将达到4万吨以上。

    顺利收购湖州创亚,负极规模进一步提升。2017年,公司负极材料实现销售量30912吨,同比增长36.75%;主营业务收入14.82亿元,同比增长26.34%,毛利率为27.19%。公司2.4亿元收购湖州创亚(现有成品产能1万吨),宁德2万吨成品项目将于2018年年中投试产,郴州7000吨石墨化项目将于4月底投试产,年产16000吨生料项目将于年底投试产,内蒙古包头10万吨项目一期将于明年4月投试产。公司EV用系列新产品已经完成审核并量产,且硅碳负极材料已产业化,性能可满足乘用车300wh/kg性能要求。

    维持盈利预测不变,维持评级不变:我们认为公司正、负极材料产能大幅释放,且公司毛利率维持较高水平。我们维持盈利预测不变,预计公司18-19年实现归母净利润9.13亿元、11.13亿元,同时新增2020年业绩预测为13.38亿元,对应EPS分别为0.81、0.99和1.19元/股,目前股价对应PE分别为22倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。