广汇汽车:业绩符合预期,持续受益消费升级

受益消费升级,业绩稳步增长

    4月23日,公司披露2017年年报,全年营收1607.12亿元,同比+18.7%;归母净利38.8亿元,同比+38.6%,基本符合预期。2017Q3/Q4营收418/485亿元,同比增长16.43%/6.22%;归母净利9.05/9.77亿元,同比增长45.15%/22.24%。毛利率9.72%,略有上升,因为公司通过规模效应叠加成本、费用管控,不断提高盈利能力。子公司宝信受益于宝马强周期及协同整合效应2017年业绩大增,全年实现营收341.36亿元,同比+32.78%;归母净利8.04亿元,同比+94.02%。我们认为,随着汽车消费升级趋势持续,公司业绩增长势头将延续,维持“买入”评级。

    经销业务协同效应,布局豪车优化结构

    公司是经销商行业龙头,覆盖奥迪、宝马,捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌,业务结构不断优化,业绩稳步增长。受业务规模扩张及并购协同效应影响,2017年公司乘用车经销及服务业务收入1405.7亿元,同比+17.12%。2017年公司继续布局豪华及中高端品牌经销,超豪华及豪华品牌4S店增加20家,达到195家。此外,公司进一步推进对2016年并购的广汇宝信、大连尊荣等项目的整合,使标的业务更良好运营。我们认为公司品牌结构优化,将继续受益于豪车品牌强周期,提高盈利水平。

    80亿定增完成,衍生业务加速发展

    2017年12月,公司80亿定增完成,进一步布局汽车融资租赁项目。同时偿还有息负债,改善偿债能力。2017年,公司佣金代理业务收入45.84亿元,同比+58.94%,受益于车贷渗透率提升。二手车全年交易20.33万台,同比+125.84%。我们认为随着异地限迁政策的全面取消,公司二手车业务有望保持高速增长趋势。2017年,公司完成融资租赁21.06万台,同比+27.04%。随着我国汽车金融渗透率的继续提升,公司融资租赁业务营收占比将继续扩大,提升公司的整体盈利能力。我们认为,定增完成后公司资本金增加,有助于推动衍生业务持续发展。

    国内经销商龙头,维持“买入”评级

    公司是国内汽车经销商龙头,受益于汽车消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务结构不断优化,衍生业务加速发展;公司定增完成改善资产结构;同时,公司拟收购爱卡汽车23.68%股权,建立汽车综合服务平台。我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,维持目标价区间10.03~10.62元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。