广汇汽车:公司业绩符合预期,优化组织架构释放活力

事项:

    1、公司公布2017年年度报告:实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。

    2、公司发布2018~2021年股权激励计划,以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。主要观点

    1、业绩符合此前预期2017年实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。公司业绩增长主要来自于持续的收购并购。2017年,公司拥有4S 店737家,同比增加63家。

    2、市场增速放缓,新车毛利占比持续降低,经销商整合速度料将加快分结构来看,2017年,公司销售新车88.1万辆,贡献收入1405亿元,同比增长17.12%,其中宝信303亿元;维修服务收入132亿元,同比增长26.45%,佣金代理45.84亿元,58.94%。

    按照毛利来看,2017年,公司新车贡献毛利54亿元,占比下降至35%;维修保养贡献毛利49.5亿元,占比为32%;佣金服务贡献毛利36.5亿元,占比24%。租赁贡献毛利14.1亿元,占比9%。

    公司作为行业龙头,新车毛利率(含装潢)仅为3.8%,处于历史低位。我们推断多数经销商已经处于盈亏平衡线之下,行业整合料将加速。

    3.持续优化组织架构,股权激励释放活力公司对组织架构进行优化,由公司总裁直接负责二手车、金融及主要片区经营。此外,公司拟以3.53元/股,向公司1134位管理层及骨干授予8,300万股限制性股票,约占公司总股本1.02%。本次股权激励将在2018~2021年之间分四次行权,行权比例分别为30%、30%、20%、20%。业绩考核以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。

    4.投资建议整车增速放缓,终端零售竞争更加激烈,部分经销商已经进入盈亏平衡点下方,料将加速行业整合。公司去年年底完成80亿定增,财务状况良好,有望在这一轮产业整合周期中占得先机。我们预计公司2018~2020年净利润分别为46.4、52.7、60.5亿元,对于EPS 分别为0.57、0.65、0.74元,对应PE分别为

    11、

    10、9倍,维持“推荐”评级。

    5.风险提示汽车行业景气度下行;利率大幅上行;互联网电商冲击后市场。