埃斯顿:掌握核心零部件优势,机器人业务高速增长

伺服系统与工业机器人业务快速增长。公司业务主要分为两块:一是工业机器人及智能制造系统业务,二是智能装备核心部件及运动控制系统。(1)工业机器人及智能制造系统业务2017年销售收入达4.89亿,同比增长131.67%,2014年以来年复合增速131%,多年来始终保持翻倍以上的高增长态势。(2)智能制造核心部件及运动控制系统业务销售收入达5.87亿元,同比增长25.73%。主要包括两块业务:1)数控系统:主要下游是金属成形机床,2017年收入约3.4亿元,同比约10%增长;2)伺服系统:下游较为广泛,包括纺织设备、锂电设备、3C自动化设备、包装设备等,收入约2.4亿,同比增长57%。

    2018Q1,公司各项业务增速加快,机器人及智能制造系统业务增长超过200%、运动控制系统增长超过100%,仍保持着高速增长态势。毛利率稳中有升,机器人业务毛利率上涨空间大。2017年公司综合毛利率33.44%,同比2016年提高1.79个百分点。其中智能装备核心部件及运动控制业务毛利率36.6%,同比提高3.86个百分点,主要是因为规模效应显现,以及公司加强供应链的管理,降本增效。工业机器人及智能制造业务毛利率29.63%,与上年基本持平。毛利率较低的主要是因为目前该业务收入体量还较小,规模效应还未显现,同时相比于短期利润,公司更看重市场和产品品质,随着工业机器人板块收入的高速增长以及公司市场与品牌力的不断提升,毛利率上涨空间很大。

    持续高研发投入,保证竞争优势。公司现有三大研发中心,分别位于南京、意大利米兰和英国。目前公司员工1440人,其中硕士及博士181人,研发人员499名,占比34%,研发人员同比大增112%(16年235人)。2017年公司技术研发费用8098万元,研发费用总计1.06亿元,研发投入占销售收入9.82%。公司持续多年保持占销售收入10%左右的研发投入,远高于国内外竞争对手,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。

    掌握核心技术优势,受益工业机器人需求爆发。由于国家政策扶持以及劳动力成本上升等原因,国内自动化改造需求快速增长。2016年中国工业机器人销量超过8.9万台,同比增长26%;2017年销量达到13.1万台,同比增长47%。国外最终上规模的机器人企业大都是以本体业务为核心,同时还有集成业务和核心零部件技术的综合型机器人企业。公司作为目前中国为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心部件的机器人企业之一,自主化率高达80%以上,机器人销量连续多年保持翻倍增长,其中高端应用的六轴机器人占公司总销量的80%以上,产品市场竞争力和品牌影响力不断提升。我国目前工业机器人密度为68台/万人,根据《机器人产业发展规划(2016-2020年)》的规划,到2020年要达到150台/万人,预计未来3-5年我国工业机器人市场仍将快速增长,本土龙头公司将最为受益。

    外延并购,提升竞争力。公司先后收购英国TRIO(100%股权),控股德国M.A.I.公司(50.011%股权)、扬州曙光(68%股权),参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,在品牌和技术上完成国际化布局。一系列全球资源并购整合的有效完成,打通了从零部件到系统集成的各个环节,进一步奠定了公司在智能装备核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的领先能力,同时也有助于加快公司的国际化步伐,提升公司在国际和国内市场的竞争力。

    盈利性预测与估值。预计2018-2020年,公司净利润1.65、2.60、3.79亿元,对应PE分别为65、41、28倍。公司作为国内机器人标杆企业,是为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等核心部件的国产机器人企业,有望成为国内机器人龙头企业,未来有望持续高增长,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、外延整合不达预期。