康尼机电:轨交主业保持乐观,消费电子业务稳定发展

经营分析

    龙昕科技部分并表,轨交主业仍是收入增长的核心。公司整体业绩保持增长,收入增速20%,净利润增速17%;完成收购龙昕科技,并表其17年12月份业绩,增加收入1.38亿,净利润3663万。扣除并表因素,公司内生收入增长13%,净利润增长约2%;其中轨交主业收入增加2.7亿,占增量的66%,是收入增长的主要来源。经营活动现金净流量改善,较上年增长197%,主要来自龙昕并表,增加现金流7500万,其他业务增加4600万。公司综合毛利率35.87%,相比上年下降2.05pct,一方面由于轨交业务毛利率下降,另一方面由于产品结构变化,新增业务(龙昕科技)毛利率较低。公司三费合计5.46亿、增长13.5%,费率22.58%、下降1.35pct。

    门系统业务承压,配件业务增长,对今年轨交主业保持乐观。轨交业务细分:(1)门系统收入14.06亿,增长12%,毛利率下滑3.6pct,分析来自于市场竞争及原材料涨价等因素;公司城轨门系统份额仍保持50%以上,行业地位稳定。(2)轨交业务增长亮点在于配件,17年实现收入2.51亿,增长81%,毛利率提升4.16pct,主要由于城轨车辆大修周期逐渐到来,公司大力拓展维保配件销售,并开拓动车组外门维保市场。公司“复兴号”门系统开始批量销售+城轨地铁通车高峰,对今年轨交业务保持乐观。

    消费电子表面处理业务平稳发展,净利润略超17年业绩承诺。全资子公司龙昕科技深耕表面处理技术工艺,在塑胶及复合材料表面处理处于行业领先地位。公司与VIVO合作开发NCL工艺已大量投产,主要客户包括OPPO、VIVO、华为、小米、三星等消费电子厂商。龙昕科技17年实现扣非净利润2.41亿元,高于此前业绩承诺1.3%(2.38亿元),18-19年业绩承诺分别为3.08亿、3.88亿元。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2018-2020年归母净利润5.8/6.9/8.1亿元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    地方政府去杠杆致轨道交通投资放缓,可能造成公司轨交业绩下降的风险;消费电子行业技术更新换代快,可能造成客户流失的风险。