舍得酒业:聚焦中高端,加大产品营销力度

大单品战略初见成效:2017年白酒行业保持了2016年的回暖和景气势头,继续呈现稳定健康发展。公司加大“舍得”系列招商力度,加大市场拓展,而中低端产品销量下降幅度较大。分产品来看,报告期内中高档酒收入13.95亿元,同比增长32.73%,较上半年25.67%的增速又提升了7个百分点,主要是公司战略性聚焦舍得(定价360-600元),2017年在传统优势市场全面爆发致销售收入增加,收入占比已接近90%;低档酒收入1.01亿元,同比减少45.80%,下半年仅销售0.16亿元,可见公司主动优化产品结构的决心。

    毛利率提升,加大产品营销力度:2017年公司综合毛利率同比大幅上升近10.5个百分点至74.62%,主要还是相对高毛利的中高档产品占比持续上升。报告期内,公司加大产品营销力度,销售人员增加了1809人至2627人,酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,共有经销商1402家,较2016年末增加393家。销售费用率同比增加7.5pct至29.27%,同比大幅增长50.80%,处于近十年来较高水平(仅次于2013年的31.28%),主要是报告期内加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、社保、差旅费和广告费用等增加所致;管理费用率增长了3.10pct至18.23%,同比增长35.14%,主要是公司计提内部退养员工应支付的内退福利0.90亿元,一次性计入费用所致;财务费用率下降1.41pct至0.02%,主要是贴现利息减少及银行存款利息增加所致。

    公司未来看点:(1)随着未来消费需求的改善和升级,白酒行业两极分化趋势将日益明显,中高端白酒的销量占比将持续增加,低端酒销费将不断挤压,大众消费已成为支撑中高端酒业增长的支点;(2)新中产阶级的崛起是消费升级的原动力,将引领整个产业升级,中高端白酒消费升级将成为支撑白酒行业的增长点;(3)公司加快优化产品结构,加大新市场开发投入及中高端产品招商力度,在白酒行业触底反弹、公司营销机制改善及产品聚焦三重积极因素的驱动下,未来三年业绩大概率保持较快的增长态势;(4)公司的白酒产能和优质陈年老酒存量均处于白酒行业前列,也为公司产品持续升级中高端打下了坚实的基础;(5)由于资本市场环境变化导致公司未能在证监会核准发行之日起6个月内完成非公开发行股票事宜,批复到期自动失效,但不会对公司目前的生产经营活动造成实质性影响,公司拟继续使用公司自有资金逐步推进沱牌舍得酒文化体验中心、酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目等投资项目的建设。

    盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2018-2020年公司EPS将分别达到1.13元、1.66元和2.39元,按照2018年4月23日收盘价33.58元进行计算,对应2018-2020年动态PE分别为30.2倍、20.2倍和14.1倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。