安井食品:18Q1收入增速环比上升

安井食品18Q1收入9.56亿元(+18.93%);净利0.54亿元(+20.53%)

    安井食品4月23日发布2018年一季报,实现收入9.56亿元,同比增长18.93%;实现归属于上市公司股东的净利润5424.53万元,同比增长20.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润4837.81万元,同比增长15.76%。公司18Q1非经常损益大约为586.72万元,主要源自于计入当期损益的政府补助。安井食品18Q1的业绩基本符合我们此前的预期,维持”买入”评级。

    安井食品的市场份额提升持续,收入增速环比上升

    由于行业价格战、成本上升和环保压力的加大,我们认为速冻火锅料行业的中小型企业将在未来3年开始加速出清,具有清晰的区域扩张和产能扩张规划的行业龙头安井有望承接这部分中小型企业退出后让出的市场份额。安井食品18Q1收入同比增速为18.93%,相较17Q4的增速16.27%上升了2.66pct。我们预计在安井食品市场份额持续提升的背景下,2018年公司收入增速有望逐季上升。

    成本和费用控制能力较强,毛利率和费用率保持相对稳定

    在行业成本上升、环保压力较大的背景下安井食品显现出了优秀的成本和费用控制能力,18Q1产品毛利率和费用率保持相对稳定。公司18Q1的毛利率为26.95%,同比下降0.5pct;销售费用率为14.88%,同比下降0.57pct;管理费用率为4.37%,同比上升0.39pct。我们认为规模优势更为明显,产品组合更为丰富的安井食品能够较好的将上游的成本上涨转嫁到下游,维持自身盈利能力的稳定。

    调理水产品业务将于Q2步入销售旺季,有望带来业绩催化

    安井食品在2018年进入以小龙虾为代表的调味水产品领域,该类产品将于Q2进入销售的旺季。2018年1月,安井食品以7980万元的对价受让新宏业食品19%的股权,该交易一方面加强了上下游行业联动(新宏业是安井的原材料淡水鱼糜的主要供应商之一),另一方面丰富了公司的产品线,使得安井切入调理水产品这一新兴品类,推进品类扩张的策略。如果调理水产品的销售情况较好,则有利于市场认可安井食品的品类扩张能力。

    看好步入量价齐升周期的安井食品,维持“买入”评级

    我们看好安井食品作为速冻火锅料行业整合者的发展前景,中小型企业的逐步退出将有利于安井食品市占率的提升和行业地位的巩固。根据我们的盈利预测,2018-2020年收入分别达到42.42亿元,51.60亿元和63.22亿元,分别同比增长21.8%,21.6%和22.5%;EPS分别达到1.15元,1.51元和2.02元,分别同比增长22.7%,31.5%和33.9%。考虑到安井食品的行业地位和业绩增速,我们给予2018年29~30倍PE估值,对应目标价范围33.35元~34.50元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;食品安全问题。