正泰电器:业绩超预期增长,打造分布式光伏龙头

1.2017年净利润增长14%,2018Q1归母净利润增长71%超预期

    公司2017年实现收入234.17亿,同比增长16.13%,净利润29.96亿,同比增长14.44%,公司收入和净利润增速符合市场与我们的预期。公司2018年一季度营收50.95亿,增长27.99%,归母净利润6.13亿,同比增长70.59%,扣非后归母净利润5.99亿,同比增长85.59%,公司利润增速远高于收入增速,主要由于公司转让甘肃、宁夏地区部分光伏电站51%股权,一季度投资收益达2.36亿。公司收入增长超出市场预期,低压电器持续稳健增长,光伏业务增长明显提速。公司拟以本次利润分配股权登记日总股份数为基数,向全体股东每10股分配现金股利7元。

    2.低压电器2017年增长14%,着力拓展行业客户,市占率料将稳步提升

    公司2017年低压电器业务收入140.73亿,同比增长14.21%。三大主要产品配电电器、终端电器和控制电器分别增长13.92%、9.80%和21.43%。2017年,公司加强行业营销,一方面实施渠道再造,从传统的分销渠道到具有技术服务和客户整体解决方案、工程施工服务等综合服务能力的提升,另一方面全力拓展行业客户,深耕细分行业,关注客户需求,根据客户需求整合、调整业务。公司的诺雅克品牌全力聚焦高端行业市场,扩大品牌在HVAC暖通空调行业占有率,成功攻克多个业界知名OEM客户,我们预计今年低压电器业务仍将实现较好增长,长期看市占率仍有较大提升空间。

    3.光伏电站运营业务快速增长,渠道和成本优势显著打造分布式龙头

    光伏业务2017年收入87.94亿,同比增长18.16%。电池组件业务和EPC业务分别增长11.42%和13.75%,电站运营业务收同比增长53.22%。公司分布式光伏装机容量快速提升,截至2018年一季度末,公司装机容量1967.93MW,其中分布式装机容量619.22MW,占比31.5%。公司在全国有400多家核心经销商,2,800多个经销网点,形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系,尤其在华东地区有较强的区位优势,对于拓展户用分布式有较强的渠道优势。同时,正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链,配套丰富的工程总包与电站运维经验,是行业内较少的具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商,公司的融资成本在行业内也处于优势地位,成本优势凸显,有望打造分布式龙头企业。

    4.投资建议:

    我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润37.54亿、45.92亿、53.20亿,同比增长32%、22%、16%,EPS为1.74元、2.13元、2.47元,对应估值16、13、11倍PE,目前同行业公司2018年动态估值在20倍以上,考虑到公司的行业龙头地位,给予目标价35元,对应2018年20倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。

    5.风险提示:

    宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。