绿地控股:业绩快增,销售稳健,拿地加速

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪 日期:2018-04-25

1、17年业绩同比+25%,18年计划营收+21%、保证业绩继续稳增

    17年实现营收2,901.7亿,同比增长17.4%;归母净利润90.4亿,同比增长25.4%;毛利率和净利率分别为14.4%和3.1%,分别下降0.8pct和上升0.2pct,毛利率下降主要源于大基建业务毛利率走低所致,但地产业务毛利率为23.4%,同比+2.7pct,考虑到16-17年三四线售价上涨项目逐步进入结转,预计将推动18年结算毛利率回升;三项费用率合计5.2%,同比-0.3pct,已连续两年下降,并处行业低位。公司营收涨幅低于业绩涨幅主要源于营改增后营业税大幅减少43亿所致。17年末公司资产负债率89.0%,净负债率206.0%,分别同比-0.4pct和-81.0pct,净负债率虽改善但仍处于较高水平。整体平均融资成本5.19%,较16年年末-0.26pct,处于行业较低水平。公司18年计划实现营收3,500亿元,对应同比+20.6%。

    2、17年销售稳健、回款再改善、拿地谨慎,18Q1拿地大幅加速

    17年实现合同销售金额3,065亿,同比+20%;销售面积2,438万方,同比+24%;实现回款2,451亿元,同比增长21%,销售回款率80%,略高于去年+0.6pct,销售质量继续提高。全年经营现金流净额589亿,较去年同期-44亿大幅改善。拿地方面,17年新增权益建面约2,010万方,同比+36.9%,对应货值3,000亿,楼面均价2500元/平米;18年1季度拿地继续加仓,新增权益建面1,166万方,占比17年全年拿地58%,楼面均价仅1,655元/平米,在拿地扩张同时注重成本可控,为未来销售持续高增积蓄后劲。17年新开工2,948万方和竣工2,140万方,分别同比+52.5%、-5.8%。17年末公司预收账款2,374亿元,同比+40.7%,创历史新高,可覆盖17年地产结算收入1.6倍。

    3、基建营收+46%,依托PPP和特色小镇加强非市场化拿地能力

    17年公司基建业务实现营收1,048亿,同比+37%;新增项目规模1,941亿,同比+99.9%;全年新增宁波杭州湾滨海新城PPP项目、许昌信阳高速公路、南京文化创意产业园等多个重点项目,并签署了仪征枣林湾生态园、临潼凤凰池景区片等多个项目框架协议。同时,公司南京地铁五号线、垣渑高速公路等项目建设持续推进,依托大基建PPP项目拓展顺利。同时公司全面布局特色小镇,17年先后在宁波杭州湾、西安西咸新区、云南昆明、南京高淳、郑州新密、南昌赣江新区等重点城市及周边有溢出效应地区签约了大批特色小镇项目,涉及土地储备资源40,000亩,其中杭州湾项目、雪野湖项目均实现了首批供地。预计明年土地将形成批量供应,依托特色小镇载体,公司非市场化拿地能力大幅增强。

    4、投资建议:业绩快增,销售稳健,拿地加速,维持“推荐”评级

    绿地控股目前销售排名行业第6位,作为行业龙头之一有望充分受益于集中度提升;近两年来公司重抓回款卓见成效,也有效推动负债率的改善;同时公司积极解决低利润率弊病,一方面严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;另一方面将工程端降成本提升到战略高度,全面推进甲供直采,综合降本率达27%。鉴于公司结算积极,我们将公司2018-20年每股收益预测小幅上调至0.90、1.08和1.22元,同时鉴于行业估值下移,下调目标价至8.50元,维持“推荐”评级。

    5、风险提示:房地产市场下行风险。

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