京新药业:巨烽显示计提减值一致性评价占先机

事件:

    公司发布2017年年报:2017年实现收入22.19亿元,同比增长18.32%;归母净利润为2.64亿元,同比增长32.35%,每股EPS为0.39元,业绩符合我们之前预期。每10股派发现金2.00元(含税)。

    投资要点:

    主营业务持续稳健增长。

    分业务来看,2017年原料药实现收入6.47亿元,同比增长8%,预计辛伐他汀、瑞舒伐他汀和盐酸舍曲林等特色原料药增长快速,左氟、环丙等喹诺酮原料药平稳增长。而制剂业务方面,2017年实现收入11.42亿元,同比增长23%,其中瑞舒伐他汀钙片销售超5亿元,康复新液销售超2亿元,地衣芽孢杆菌销售近亿元;盐酸舍曲林销售近亿元,新产品迅速放量,其中匹伐他汀钙分散片销售近5000万元,左乙拉西坦片销售上千万,六大重点产品合计销售增长超30%。

    盈利能力持续提高,巨烽显示计提减值影响扣非净利润。

    2017年公司综合毛利率为58.90%,同比提高4.99个百分点,其中医药制造和医疗器械毛利率分别为62.28%和41.87%,同比提高6.81和(-2.24)个百分点,我们认为原料药方面主要与工艺改进和价格有关,制剂业务则受益于产品放量。期间费用方面,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长31.89%、37.42%和13266.20%,其中财务费用主要由于汇兑损失所致。另外由于巨烽显示全年实现销售收入3.98亿元,同比增长24%,净利润为4184.53万元,低于业绩承诺(7605万元),因此使得2017年资产减值准备增加至1.75亿元,同比增加1.61亿元。

    一致性评价进展顺利,有望持续分享政策红利。

    公司的核心品种瑞舒伐他汀已经在2018年年初成功通过一致性评价,我们认为仿制药一致性评价是近年来的政策重点,从补贴、招标和价格等多方面进行倾斜,因此该品种随着各项政策的陆续落地实施有望持续分享红利。考虑到该品种国内确立了第一梯队的领先地位,再加上5mg的规格目前仅公司独家通过,预计进口替代的趋势进一步提高,国内市场份额有望从7%左右提升至30%左右,中长期增长空间进一步打开。而公司的左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片也是首家上报,目前处在评审中,后续还有其他产品开发和上报,未来销量放量可期。

    维持“推荐”评级。

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元和0.64元,目前估值水平略低,考虑到公司业绩增长确定性,再加上回购股份用来股权激励和近期高管的增持都体现了对公司发展的信心,我们维持“推荐”评级。

    风险提示

    市场推广慢于预期;费用增长快于预期;招标降价等