泰胜风能:年报符合预期,一季度业绩不及预期,静待拐点到来

2017年归母净利润同比下降29.85%,2018年一季度净利润下降65.04%:

    2017年公司实现营业收入15.90亿元,同比增长5.60%;实现归母净利润1.54亿元,同比下降29.85%,与业绩快报给出的1.58亿元基本相当;综合毛利率为25.51%,同比减少8.47pct,其中塔架和基础环毛利率为27.40%,同比减少6.56pct;其他海上风电装备毛利率为22.04,同比减少4.93pct。公司发布一季报,报告期内实现营业收入2.32亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润0.14亿元,同比下降65.04%;综合毛利率为24.50%,延续了2017年下半年的毛利率。报告期内业绩下滑原因主要是:(1)市场竞争加剧,产品毛利空间受限;公司承担了钢材价格波动带来的成本上升;(2)部分应收账款账龄增加和新增收入产生的应收账款坏账准备计提导致资产减值损失同比增加1,563万元。

    弃风限电明显好转,陆上风电有望逐步复苏:

    2017年弃风电量和弃风率实现“双降”,弃风限电明显好转,三北红六省中有三个省份解禁,而未解禁省份一季度弃风限电改善明显,如新疆新疆地区随着准东电网的建成也有希望重启风电建设;河南、河北、青海等新兴市场启动明显。由于公司在新疆和内蒙古设有工厂,市场解禁将给公司带来较大的业绩弹性。叠加陆上风电上网电价调整,预计2018-2019年会出现一定规模的抢装潮,带动风电装机需求,陆上风电业务有望逐步复苏。

    深化“双海战略”,一季度出口业务收入同比增长201.60%:

    公司继续深化“双海战略”(海外风电及海上风电),一季度出口业务收入同比增长201.60%;同时在技术进步及政策扶持双重作用下,近年来海上风电装机提速明显,2017年新增海上风电装机量达1.2GW,同比增长103.39%。公司依托蓝岛海工开发海上风电,预计随海上风电市场进一步扩大,蓝岛海工凭借先发优势乘海上风电发展东风会成为上市公司业绩增量新的驱动力。

    公司有望出现业绩拐点,维持“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.30和0.37元。当前股价对应18-20年分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:风电行业装机不及预期,竞争加剧,钢材价格波动超预期