安井食品:收入加速增长,渠道调整有望增厚业绩

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    安井食品公布2018年一季报,18Q1年实现营收9.56亿元,同比+18.93%,归母净利5,424.53万元,同比+20.53%。每股收益0.25元。

    收入增长提速,Q2有望再加码。18Q1年实现营收9.56亿元,同比+18.93%,增速较17年全年及17Q4分别提升2.66pct及3.35pct。收入增长提速部分由于18年春节延后,收入同比相对集中于Q1所致。分业务看,公司火锅料业务保持稳健增长,面米业务增速预计高于整体收入增速。值得指出的是,公司预收款较年初+66.13%,增量达到2.89亿元,主要系公司产品旺季存在订单缺口,客户加大淡季囤货所致。同时,速冻小龙虾在一季度仍未上市销售,将从18Q2开始贡献收入,预计月均销售额可达千万以上。我们判断公司主业需求可观,叠加小龙虾新品上市,18Q2收入有望延续高增长。我们维持公司全年19.8%的收入增长预期不变。

    费用率有所下降,业绩保持稳增。18Q1公司毛利率为26.95%,同比-0.50pct,主要系:1)人工包材价格同比所有提升,原料价格维持稳定;2)公司以净利率为导向,加大餐饮渠道布局,降低商超渠道占比,影响产品毛利率。渠道调整对销售费用控制的效果已经显现,18Q1公司销售费用率为14.88%,同比-0.57pct;管理费用率略有抬升,同比+0.40pct至4.37%;18Q1公司整体费用率为19.30%,同比-0.32%。公司收入增速加码,毛利率总体稳健,费用优化趋势明显,18Q1实现归母净利5,424.53万元,同比+20.53%,净利率为5.67%。

    短期看点:业绩拐点显现,新品添看点。1)成本压力趋缓,提价助推毛利,业绩拐点显现。公司17H1因鱼糜原料及包材价格上涨,人工及物流费用抬升而面临业绩压力。17H2开始原料成本涨势可控,叠加公司对部分产品进行提价,预计提价将增厚18H1业绩。2)面点产能逐步释放,小龙虾品类添看点。18年公司泰州二期工厂产能将逐步释放,叠加无锡工厂新生产线的投产,预计全年产能增量在3-4万吨,将缓解公司旺季产能瓶颈问题。同时,公司17年试水速冻小龙虾品类取得成功,18年该产品将以OEM方式放量,在餐饮、商超及线上全渠道售卖,预计销售规模可过亿元。

    长期看点:销地产全国化布局即将完成,市占率有望持续提升。公司目前主要工厂主要集中在东部沿海地区(厦门2个,江苏2个,辽宁一个),计划以“销地产”模式进行扩张,2019年四川及湖北将新增两个工厂,全国化产能布局将初步完成,总产能预计将达50万吨,较17年底增幅达到42.9%。鉴于华中地区火锅需求旺盛,公司渠道拓展一直较为积极,预计产能全国化布局完毕后,收入体量可于2020年达到60亿元以上,市占率有望持续提升。

    盈利预测及投资建议:短期公司新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。我们根据公司2017年年报,调整了盈利预测,预计2018-2019年公司收入为41.7亿元(+19.8%)及52.12亿元(+24.9%),净利润分别为2.46亿元(+21.7%)及3.14亿元(+27.3%),对应2018年4月24日收盘价,公司2018年及2019年PE分别为26x及20x。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本抬升、新品推广失败