鲁阳节能17年年报及18年一季报点评:产品结构改善,利润率持续提升,股权激励提上日程

17年度公司业绩同增104%,18Q1业绩同增212%,股权激励上日程:

    17年度公司实现营收约16亿元,同增34%;归母净利润2.1亿,同增104%。分红方案:每10股分红5元(含税),股息率3.4%,分红比例82%。18Q1实现营收3.1亿元,同增15%;归母净利润5321万元,同增212%。公司指引2018年上半年度业绩增速区间90%-140%,对应Q2业绩同比增速区间为44%-113%。

    股权激励草案:计划对197位核心人员及骨干,一次性授予限制性股票1100万股,占现有股本3.13%,授予价格8.87元。解锁要求:2018-2021年净利润较2017年增长不低于20%、40%、60%、80%;激励影响18-22年度会计成本约2400万、2400万、1050万、460万及105万元。

    提价+结构改善+扩产,股权激励护航增长利润率持续改善:

    17年度,公司综合毛利率37%,同增4pcts。其中陶纤、岩棉毛利率38.3%、32.4%,同增3.1、5.1pcts。17Q4、18Q1公司综合毛利率40.9%、40.2%,同增5.5、10.7pcts。利润率提升主要来源两方面:1)竞争格局优化,带来低端产品进入提价周期;2)石化、钢铁投资回暖,带来中高端陶纤产品快速放量,产品结构持续优化。公司已公告新增岩棉产能8万吨,于18H2投产;此外,前期闲置的陶纤产能(占总产能20%)预计将重新启动配置生产。

    股权激励护航增长:前期公司管理团队及员工并无持股,无法分享公司高成长阶段的红利。此次股权激励力度尚可,解锁条件并不苛刻,提升了员工参与之热情。在现有的行业大环境及公司各业务线持续向好背景下,实际业绩大概率超出解锁条件,并可完全覆盖股权激励成本。

    基于对行业格局之判断,及公司基本面持续之改善,维持“买入”评级

    中高端陶纤需求迎快速增长,低端保温陶纤随着竞争格局优化稳步提价,陶纤新材料市场渗透率逐步提升。扩产进行时,为明后年增长奠定基础。调整18-19年盈利预测至3.42、4.78亿元(前值3.41、4.90亿元),新增2020年预测5.79亿元。维持目标价19.4元,“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,竞争格局恶化,奇耐协同不及预期。